>> 德邦證券-固定收益專題：銀行轉(zhuǎn)債投資策略及標(biāo)的推薦-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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近期銀行的經(jīng)營(yíng)景氣度相對(duì)2022年四季度預(yù)計(jì)有所回暖。從23年1-3月的融資數(shù)據(jù)來(lái)看，人民幣貸款是社融增速的主要驅(qū)動(dòng)力，人民幣貸款增速最近半年持續(xù)高于社融規(guī)模存量增速，貸款增速上升意味銀行行業(yè)的生息資產(chǎn)加速擴(kuò)張，有助于支撐銀行的收入表現(xiàn)；2023年一季度數(shù)據(jù)顯示銀行存貸雙旺，我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生復(fù)蘇，政策主導(dǎo)的信用擴(kuò)張有望向市場(chǎng)內(nèi)生融資需求轉(zhuǎn)化，下半年銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境預(yù)計(jì)穩(wěn)中趨好。
銀行股當(dāng)前估值偏低。銀行估值較低的一部分原因可能在于投資者認(rèn)為銀行具有一定的公共屬性，需要適當(dāng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利導(dǎo)致自身盈利彈性相對(duì)小，疊加銀行市值偏大的屬性導(dǎo)致銀行股的股價(jià)彈性較弱，對(duì)資金的吸引力不足。我們從行業(yè)動(dòng)態(tài)PE比較和PE-BAND的角度均觀察到當(dāng)前銀行股估值處于低位。
在央國(guó)企改革背景下，相關(guān)銀行的經(jīng)營(yíng)效率和核心競(jìng)爭(zhēng)力將不斷增強(qiáng)，上市銀行將在中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)中發(fā)揮重要作用，在“中特估”的背景下，估值水平預(yù)計(jì)將持續(xù)得到修復(fù)。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，近半個(gè)月累計(jì)漲跌幅靠前的銀行股主要為央國(guó)企背景，但也看到有其他股東背景的銀行躋身前十，因此我們認(rèn)為本輪行情估值修復(fù)的范圍不僅僅限制于央企背景，低估值且經(jīng)營(yíng)情況良好的銀行股預(yù)計(jì)也將有所表現(xiàn)。
建議從股息率和PB估值的角度擇券。銀行具有低估值高分紅的特征，高股息構(gòu)筑了銀行股投資的安全邊際，我們認(rèn)為股息率是當(dāng)前投資者銀行擇券的關(guān)鍵要點(diǎn)。
從近期披露的2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)數(shù)據(jù)看當(dāng)前銀行的業(yè)績(jī)邊際變化：（1）當(dāng)前城商行和農(nóng)商行的經(jīng)營(yíng)景氣度高于國(guó)有大行和股份制銀行；（2）2022年銀行凈息差有所下降；（3）資產(chǎn)質(zhì)量和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
當(dāng)前銀行轉(zhuǎn)債估值仍偏低，或處于合理的增配時(shí)機(jī)，后續(xù)存在轉(zhuǎn)債估值的拉升空間。從縱向時(shí)間序列的角度，根據(jù)我們周月度的跟蹤，不少其他行業(yè)轉(zhuǎn)債的估值已經(jīng)恢復(fù)至相對(duì)高位，當(dāng)前處于高位震蕩期，而當(dāng)前銀行轉(zhuǎn)債估值仍未出現(xiàn)明顯拉升，我們認(rèn)為主要因銀行板塊之前投資者的關(guān)注度偏低導(dǎo)致，當(dāng)前轉(zhuǎn)債投資者對(duì)于銀行未做出明顯增配的行為；從橫向行業(yè)間估值水平對(duì)比的角度，我們看到銀行轉(zhuǎn)債估值的分位數(shù)仍較低，同樣印證了前文我們認(rèn)為銀行轉(zhuǎn)債估值有上升空間的結(jié)論。
銀行有擴(kuò)充資本金的需求因此對(duì)轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖的意愿很高，但我們從當(dāng)前銀行轉(zhuǎn)債的價(jià)格來(lái)看，大部分銀行的收盤價(jià)在120以下，轉(zhuǎn)債價(jià)值距離130元仍有一定距離，因此我們認(rèn)為當(dāng)前買入銀行轉(zhuǎn)債不用過(guò)度考慮強(qiáng)贖對(duì)轉(zhuǎn)債上升空間的限制。
結(jié)合上述各個(gè)因素，我們推薦中信轉(zhuǎn)債、成銀轉(zhuǎn)債、常銀轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債五個(gè)轉(zhuǎn)債標(biāo)的，建議投資者增加關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期
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