>> 德邦證券-四月債市量化分析：利率短期破位后的應對-230506
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 2259KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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核心觀點：
我們認為5月債市利率走勢可能呈現(xiàn)震蕩偏上行的特征。從利率點位的角度來看，目前10Y國債已下行至2.78%的點位，連破23年1月3日的2.81%和22年11月23日的2.795%兩個支撐位，但考慮到當前基本面預期并不比此前兩個時點更為悲觀，同時資金利率中樞也相比此前偏高，因此從歷史信息來看，本次的破位后利率進一步下行的持續(xù)時間可能相對較短；從市場交易力量來看，從3月開始的機構(gòu)補倉行為已持續(xù)了月余，隨著利率的逐步下行，入場的性價比也逐步降低；從政策預期來看，4月以來的高頻數(shù)據(jù)顯示基本面仍處于持續(xù)修復中，積極的政策仍然可期。
后續(xù)來說，如果5-6月份經(jīng)濟環(huán)比情況一般，那么利率還有繼續(xù)維持震蕩的可能性；而如果5-6月份經(jīng)濟環(huán)比在一季度信貸投放較多的影響下改善，那么利率會面臨小幅調(diào)整壓力。另外，資金寬松的邏輯正在被投資者交易，而如果短端利率相對資金利率不那么合適，或者債券投資杠桿率進一步上行，那么也會使得利率出現(xiàn)上行可能性，這一點也值得關(guān)注。
對于現(xiàn)券投資者來說，在考慮相對收益情況下，短時間適合保持平均倉位，但謹慎追漲。而可以參與國債期貨的組合，則可以買入高carry資產(chǎn)并用國債期貨對沖部分久期，因為當前國債期貨套保成本較低。
DNS模型方面，基準因子系數(shù)方面，利率債各品種的利率中樞均有所下行，品種套利空間有一定的收窄；斜率因子系數(shù)方面，國開債和農(nóng)發(fā)債的斜率因子系數(shù)絕對值顯著上行，而國債和口行債的系數(shù)絕對值則先升后降，代表市場在4月有明顯的做陡國開債和農(nóng)發(fā)債的力量，而國債和口行債的做陡曲線力量持續(xù)至4月上旬為止；曲率因子系數(shù)方面，各政金債的曲率因子在4月整體有所下行，而國債的曲率因子系數(shù)則有明顯的上行，反映期限選擇上市場仍較為關(guān)注政金債短端品種。
我們以利率債基金為基礎，分析其4月杠桿和久期表現(xiàn)，整體來看，頭部25%基金在23年以來持續(xù)以謹慎的幅度采取加杠桿行為，而久期相比同類型基金也偏謹慎。
從動量角度來看，目前債市利率中短期內(nèi)無明顯信號，從季度區(qū)間的角度來看，大部分品種的動量分位數(shù)已達75%以上，存在一定的利率上行壓力。我們以國債和政金債主力券的凈價序列為基礎，使用前復權(quán)的方式進行換券價差數(shù)據(jù)清洗，最后生成MACD動量指標序列。短期動量均處于30%-70%的中間分位數(shù)區(qū)間；從較長的60日動量分位數(shù)來看，大部分品種的60日凈價動量已達75%以上的較高分位數(shù)區(qū)間，利率有一定的上行壓力，同時考慮到部分高頻數(shù)據(jù)不及預期后，后續(xù)出臺刺激性政策的可能性，債市長端的壓力或相對較大。
風險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預期、宏觀政策超預期、政府債發(fā)行超預期
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