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國債期貨核心觀點(diǎn)：
　　方向策略：隨著超額收益降低，當(dāng)前參與國債期貨單邊時(shí)也需要提高方向判斷的權(quán)重。而當(dāng)前國債期貨做多情緒濃厚，期貨多空比再度上行到了歷史極值狀態(tài)，再疊加債券利率在當(dāng)前位置繼續(xù)下行的空間不大，因此期貨價(jià)格在短時(shí)間可能出現(xiàn)調(diào)整的概率在提升。未來短時(shí)間，期貨和現(xiàn)券的做多可能區(qū)別不大；而如果市場調(diào)整，利用國債期貨對沖組合風(fēng)險(xiǎn)也較為劃算，期貨做空成本不高。
　　曲線策略：隨著長端利率小幅下行，當(dāng)前債券投資者已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏謹(jǐn)慎，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢，一季度信貸投放較多也會對二季度經(jīng)濟(jì)動(dòng)能提供支撐，這可能會帶來一定的預(yù)期差。而從短端利率來看，當(dāng)前短端利率定價(jià)合理，市場回購成交量依然較大，非銀加杠桿現(xiàn)象明顯，不過資金整體水平還是呈現(xiàn)寬松狀態(tài)，短時(shí)間不會給短端利率帶來很大壓力。
　　30年國債期貨推出對于現(xiàn)券的啟示：4月21日，中金所30年國債期貨將上市交易。對此，我們從兩個(gè)角度來分析30年國債期貨對現(xiàn)券的啟示：
　?。?）當(dāng)前配置力量對超長債需求較強(qiáng)，隨著30年國債期貨推出，投資者可能會認(rèn)為期貨價(jià)格會明顯上漲，并帶動(dòng)30年國債進(jìn)一步下行。我們對此分析，首先，目前30-10Y利差已經(jīng)處于歷史極低水平，再疊加當(dāng)前長端利率水平偏低，30Y利率或者30-10Y利差下行的賠率均較低，不適合重點(diǎn)博弈。
　　客觀來看，30年國債期貨的推出將優(yōu)化國債收益率曲線結(jié)構(gòu)并提升30年國債的流動(dòng)性。長期維度方面，30年國債流動(dòng)性的改善和投資者對長期經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)中趨緩、利率中樞下行的預(yù)期將一起推動(dòng)30-10Y利差中樞的下移，但這并不代表30-10Y利差會時(shí)刻處于下行過程中，更有可能是震蕩下行。而短期維度，30-10Y利差也會取決于債市行情，如果市場行情較強(qiáng)，資金寬松，配置力量入場意愿強(qiáng)，30-10Y利差容易下行，2021年以來的行情正是如此。投資者如果對資金持續(xù)寬松、經(jīng)濟(jì)偏弱有較強(qiáng)預(yù)期，那么繼續(xù)參與30-10Y利差收窄是可行的，但考慮到這一利差賠率偏低，此時(shí)選擇10Y也不失為一個(gè)好的選擇。
　?。?）春節(jié)以來，投資者可能會對國債期貨持續(xù)偏強(qiáng)的表現(xiàn)印象深刻，隨著國債期貨的超漲，當(dāng)前國債期貨基差水平普遍不高，這一背景下，30年國債期貨的基差也可能會處于偏低水平，初始定價(jià)不低也會使得30年國債期貨推出后進(jìn)一步上漲空間有限。而如果期貨價(jià)格確實(shí)出現(xiàn)了超預(yù)期上漲，這可能就會帶來相應(yīng)的套利機(jī)會，無論是長端現(xiàn)券還是中長端國債期貨，均可以與30年國債期貨進(jìn)行有效對沖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期