>> 德邦證券-固定收益周報：回購成交量加大會導致債市下跌嗎-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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近期市場回購成交量明顯放大，4月初銀行間回購成交量位于8萬億以上，上交所回購成交量在1.7萬億左右，非銀資金水平并未達到市場預期的非常寬松狀態(tài)，投資者可能會由此擔憂債市行情的持續(xù)性?；仡?016年以來，三次明顯降交易杠桿的時期：2016.08-2017.02；2020.05-2020.10；2022.09-2022.12?？梢园l(fā)現(xiàn)隨著回購成交量的下行，債券利率最終確實會有所上行，這也是投資者較為擔心的維度，不過從短期交易來看，如果債市交易的降杠桿行為不是由貨幣政策或者突發(fā)事件主導（類似2020年），那么債券利率的明顯上行可能會滯后于回購成交量的下行，而短時間貨幣政策維持寬松的概率較高，因此短期交易維度可以警惕回購成交量的明顯上升，投資思路可以適當保守一些，但不用過于擔憂。但考慮到利率水平偏低，經(jīng)濟復蘇持續(xù)性較好，中長期債券投資確實需要偏防守一些。
收益率曲線方面：短時間來看，由于4月初資金的寬松程度不及預期，短端利率的階段性下行行情出現(xiàn)阻礙。從定價來看，當前1Y國有存單，3Y國開所隱含的R007（1M）中樞分別在2.20%、2.15%左右，而目前R007在2.2%-2.3%附近運行，這確實會給短端利率的下行帶來困擾。短端利率的進一步下行需要有資金寬松的配合，在短時間央行態(tài)度依然寬松的背景下，資金面的寬松是有可能的，但也會受到不確定因素的擾動，比如較高的市場回購成交量。因此，從單邊交易維度，建議對短端利率持觀望態(tài)度，而從曲線交易維度，考慮到資金整體水平依然寬松，收益率曲線也偏平坦，投資者對國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的預期又有所增強，建議短時間依然可以保持看陡曲線的策略。
期限和個券選擇維度：綜合來說，考慮到資金水平不算特別寬松，各個利率品種的長端位置從曲線形態(tài)上相對都具有一定的性價比，如果短時間債市依然對經(jīng)濟的修復鈍化，那么在同久期情況下適當選擇長端利率也是可以的，但這一選擇的持續(xù)性可能不會很長。而在中短端范圍內(nèi)，當前國債在4-5Y左右性價比不錯；國開債在1Y，3Y，5Y附近的性價比較好；農(nóng)發(fā)債在1Y附近的性價比較好；口行債在1Y，5Y附近的性價比較好。
具體從個券來說，國債方面，當前200008.IB，220016.IB，230002.IB，220025.IB等債券的性價比相對較好；國開債方面，當前230201.IB，230202.IB，190204.IB，180205.IB，180210.IB，220220.IB等債券的性價比相對較好；農(nóng)發(fā)債方面，當前210402.IB，190404.IB，220410.IB，230402.IB等債券的性價比相對較好；口行債方面，當前190305.IB，210303.IB，230305.IB，230310.IB等債券的性價比相對較好。
信用債方面：從交易維度，考慮到信用利差水平偏低，雖然還有壓縮空間，但幅度確實有限，而且利差的壓縮也需要債市繼續(xù)有進一步的上漲行情，而當前利率水平又不高，因此整體繼續(xù)壓信用利差的策略可以暫停加倉，而投資者確實想繼續(xù)參與，則可以考慮二永債的1Y和4Y左右品種。而從長期配置維度，建議可以在買入時間上進行選擇，以4Y二級資本債為例，如果認為該期限債券在未來可能會上行10BP后才有配置價值，以持有到年底進行測算，如果在7月初之前利率能夠上行10BP，那么就可以等待利率上行后再買入，反之當前直接買入會更優(yōu)一些。而轉換為成本考核，如果同樣認為該期限債券在未來可能會上行10BP，同時認為在未來一周內(nèi)就可能達到這一情況，那么等待利率上行后買入是合適的，反之當前直接買入更好。
風險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預期、宏觀政策超預期、政府債發(fā)行超預期
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