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核心觀點(diǎn)：
　　我們認(rèn)為在較強(qiáng)配置需求下，4月債市可能仍延續(xù)偏強(qiáng)的走勢，但二季度債市或?qū)⒚媾R熊陡行情。3月債市偏強(qiáng)的表現(xiàn)是在機(jī)構(gòu)欠配的基礎(chǔ)下，由消息面沖擊在資金利率并未明顯上升的背景下導(dǎo)致的短期市場特征，機(jī)構(gòu)配置需求下，短期偏強(qiáng)的行情可能會(huì)有所延續(xù)。從中期維度來看，一方面，基本面改善這一方向性預(yù)期仍是被市場認(rèn)可的，同時(shí)考慮到22年偏低的基數(shù)影響，二季度債市長端或?qū)⒚黠@承壓，另一方面，資金利率中樞的大幅抬升不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，出現(xiàn)的可能性較小，二季度債市短端相對而言壓力較小，整體走勢可能出現(xiàn)熊陡的行情。
　　我們以利率債基金為基礎(chǔ)，分析其3月杠桿和久期表現(xiàn)，整體來看，大部分基金的杠桿與久期均有明顯的上行，其中3月表現(xiàn)前25%的基金的加杠桿相對較為謹(jǐn)慎。
　　用DNS模型回歸結(jié)果顯示，目前口行債和農(nóng)發(fā)債的基準(zhǔn)因子系數(shù)與國開債基準(zhǔn)因子系數(shù)間的差值上有所上行，反映政金債品種套利空間有一定的走闊；斜率因子系數(shù)絕對值出現(xiàn)了先降后升的情況，代表市場在3月下旬開始有一定的做陡政金債曲線的力量；各品種的曲率因子在3月整體表現(xiàn)為先降后升的態(tài)勢，反映期限選擇上市場仍較為關(guān)注利率債短端品種。
　　從動(dòng)量角度來看，目前債市利率短期內(nèi)長端存在一定的回調(diào)壓力，從季度區(qū)間的角度來看，目前動(dòng)量分位數(shù)距離22年三季度的高點(diǎn)已相對較近，利率下行空間相對有限。我們以國債和政金債主力券的凈價(jià)序列為基礎(chǔ)，使用前復(fù)權(quán)的方式進(jìn)行換券價(jià)差數(shù)據(jù)清洗，最后生成MACD動(dòng)量指標(biāo)序列。從短期動(dòng)量走勢來看，除1年期和7年期國債的10日凈價(jià)動(dòng)量外，其余各品種的動(dòng)量均處于50%以上，大部分7年以上長端品種的動(dòng)量已達(dá)80%以上的分位數(shù)區(qū)間，即對于收益率而言，如無較大的政策端或資金端沖擊，短端品種利率的反轉(zhuǎn)上行動(dòng)量較為充足，后市短期內(nèi)利率的上行概率相對較大；從較長的60日動(dòng)量分位數(shù)來看，大部分品種的60日凈價(jià)動(dòng)量雖未達(dá)到80%的較高分位數(shù)區(qū)間，但距離22年三季度的高點(diǎn)均已相對較近，利率的下行空間相對有限，同時(shí)考慮到部分高頻數(shù)據(jù)不及預(yù)期后，二季度出臺(tái)刺激性政策的可能性，債市長端的壓力或相對較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期