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隨著上周央行超預(yù)期降準(zhǔn)，近期債券的偏強(qiáng)表現(xiàn)得到鞏固，配置資金的買入意愿愈發(fā)強(qiáng)烈，從交易維度來看，債券利率還有下行空間，但需要選擇合適的期限，對于偏低的中長端利率來說，其更有可能出現(xiàn)“利多出盡”走勢，或者表現(xiàn)相對一般；而對于短端利率來說，降準(zhǔn)等寬松措施還有可能使得其出現(xiàn)下行。
　　從不同期限來看，當(dāng)前收益率曲線整體偏平坦，在央行降準(zhǔn)確認(rèn)貨幣政策繼續(xù)會維持流動性寬松后，估值較低的短端利率大概率會迎來修復(fù)。根據(jù)平均定價(jià)來看，1Y國有存單，3Y國開所隱含的R007（1M）中樞分別在2.27%、2.18%左右（利差平均為45BP、54BP），R007在3月中上旬的平均水平為2.1%左右，近期因?yàn)槎惼诘仍蛴兴諗?，相對資金利率來說，短端利率比長端利率下行概率更大。
　　另外，根據(jù)浮息債定價(jià)來看，短端利率水平尚未完全反映投資者對于貨幣政策的寬松預(yù)期，接近3Y的中短端利率對貨幣政策的放松有一定程度的預(yù)期，這一角度也說明短端利率的可能下行空間會更大一些，收益率曲線有望變陡。
　　不過，根據(jù)前文定價(jià)來看，我們也能發(fā)現(xiàn)當(dāng)前資金利率的絕對水平不算低，這會制約短端利率的下行空間。另外，當(dāng)前浮息債隱含DR007的平均水平在1.90%左右，這一水平也低于目前DR007波動的中樞。這表明，在央行降準(zhǔn)確認(rèn)寬松延續(xù)，資金水平會繼續(xù)保持合理充裕后，當(dāng)前較平坦的收益率曲線有變陡的概率，短端債券的確定性強(qiáng)一些，但空間不大，如果后續(xù)資金利率能夠出現(xiàn)進(jìn)一步放松，短端利率的下行空間會加大。
　　從具體期限和個(gè)券來看，當(dāng)前國債在3-5Y左右性價(jià)比不錯(cuò)，考慮到國債收益率曲線不算平坦，當(dāng)前資金利率也不低，長端國債利率也有一定的價(jià)值；國開債在1Y，3-5Y附近的性價(jià)比較好；農(nóng)發(fā)債在1Y，4-5Y附近的性價(jià)比較好；口行債在1Y，接近5Y附近的性價(jià)比較好。具體從個(gè)券來說，以國開債為例，當(dāng)前230201.IB，160210.IB，210208.IB，220203.IB等債券的性價(jià)比相對較好。
　　信用債方面，在短期交易維度可以考慮3Y左右品種，如果資金水平能夠回到3月初的狀態(tài)，3Y以內(nèi)期限均可以考慮。如果是長期配置維度，建議可以在買入時(shí)間上進(jìn)行選擇，以3Y二級資本債為例，如果認(rèn)為該期限債券在未來可能會上行10BP后才有配置價(jià)值，以持有到年底進(jìn)行測算，如果在5月底之前利率能夠上行10BP，那么就可以等待利率上行后再買入，反之當(dāng)前直接買入會更優(yōu)一些。需要注意的是，交易和配置維度的結(jié)論雖然不一樣，但兩者并不沖突。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期