>> 德邦證券-固定收益專題：擔保城投債的三種信用挖掘思路-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 2030KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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★對于被擔保相關的城投債，我們主要提供以下三種擇券思路：
（1）部分省級擔保公司擔保余額規(guī)模較大，區(qū)域集中度高，省內(nèi)信用綁定較緊密，若區(qū)域內(nèi)整體風險可控，個別壓力較大的城投債主體容易受到擔保公司以及其他方面的支持；且這類擔保公司一般為省內(nèi)重要/唯一省級融資性擔保機構(gòu)，代表的是政府信用，受省內(nèi)支持力度大，對其業(yè)務和代償也能夠提供較好支撐，可在債務負擔整體不重、經(jīng)濟發(fā)展相對較好的省份挑選這類省級擔保公司擔保的城投債。
以安徽省為例，安徽省擔為安徽省政府全資持有的擔保公司，在安徽省融資擔保體系內(nèi)處于核心位置，能夠獲得較好政府支持；截至22Q3，實收資本約232億元；有一定優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如截至22Q3其他權益工具投資約為205億元，為奇瑞汽車股份有限公司第二大股東。截至22年2月末，安徽省擔對安徽省內(nèi)擔保的城投債余額約為831億元，分城市來看，余額占比靠前的分別為宿州市、滁州市、馬鞍山市、六安市、安慶市、亳州市、宣城市和蕪湖市等，蕪湖、天長、合肥等城市資質(zhì)相對較好，可以進一步挖掘。
?。?）部分區(qū)域受突發(fā)性的信用風險事件影響，整體融資不暢，省級層面為提升整體信用、維護融資環(huán)境，或牽頭成立一些國企背景的信用增進公司，這類新成立的信用增進/擔保公司，由于成立時間短，包袱輕，承擔了省內(nèi)信用修復的職責，受到上級政府的支持力度大，可適當挖掘其擔保的城投債/產(chǎn)業(yè)債。如山西在16年成立晉商信用增進投資股份有限公司，河南在22年（受“永煤事件”影響）成立了河南中豫信用增進有限公司，等等。
?。?）部分央企背景的擔保公司，其信用資質(zhì)較好，被其擔保的城投債收益率水平較低，可以適當關注這類被擔保城投發(fā)行的非擔保債，一方面央企擔保公司對其主體的信用有一定背書，這類主體違約受到的阻力相對較大，另一方面，若存在擔保利差（同一主體的擔保債和非擔保債信用利差），投資者或有一定信用債挖掘空間。
★ 2月信用債市場回顧：
一級市場方面，2月信用債市場凈融資規(guī)模大幅回升，主要信用債品種（短融+中票+企業(yè)債+公司債）合計發(fā)行8267.09億元，環(huán)比上升18.51%，同比上升19.71%。疊加總償還量環(huán)比下跌，凈融資額明顯上升。其中城投債發(fā)行量環(huán)比、同比均上升，已大幅超出去年同期規(guī)模；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量環(huán)比上升，但仍不及去年同期水平。
2月債券成交活躍度有所上升。在近期混合估值理財密集發(fā)行下，機構(gòu)增加了對信用債的配置盤，信用債收益率下行較多，與利率債形成了一定背離。從利差來看，2月下行較多的集中在中低等級城投和產(chǎn)業(yè)債，而二級資本債下行相對較少。
風險提示：行業(yè)面臨政策不及預期風險、基本面下行風險、信用風險蔓延。
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