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從歷次資金面收緊和國債收益率上行的情況來看，可分兩種情況考慮。一種情況是國債收益率先于資金利率上行。2018年8月8日國債收益率上行，隨后8月15日DR007（7天均值）上行。2020年4月24日10年期國債收益率見底上行，而5月18日DR007（7日均值）才見底上行。其余情況，一般都是資金利率先上行，隨即國債收益率上行。從歷次資金利率開啟上行，到10年期國債收益率上行，間隔1-31天。這一輪DR007（7天均值）的上行拐點出現(xiàn)在2023年1月11日，當時為1.65%，在1月17日達到2%，隨后一直運行在2%附近，從低點到昨天已經過去了36天，共上行了40BP。而國債收益率在1月12日達到2.88%，隨即一直在2.9%左右附近，昨日相比1月11日僅上行3BP。我們認為，本次國債收益率相對于DR007上行已經顯著滯后，不排除短時間10年期國債收益率存在上行風險。
　　目前經濟復蘇是確定的，只是復蘇的程度超預期還是不及預期的問題。從銀行角度來看，對于2月信貸的可持續(xù)性還是中性偏樂觀。當前國債收益率2.9%已經基本反映了經濟復蘇的預期。所以國債收益率如果要上行，需要經濟復蘇的現(xiàn)實確認，或者資金中樞明顯抬升。
　　但是經濟復蘇的證實需要時間驗證。近期資金面出現(xiàn)收斂，不過央行穩(wěn)定資金面的意愿明顯。2月17日央行公開市場操作凈投放6230億，體現(xiàn)了央行對于流動性的呵護。這也是利率為什么窄幅波動的原因。
　　根據前文分析，長端債券利率確實已經滯后于資金利率波動了。而且央行逆回購的投放只能緩解銀行間短期資金的緊張，并不能給銀行間市場帶來增量的長錢。債券市場確實有一些隱憂點。
　　針對上述兩點，雖然資金在最近波動加大，但我們認為經濟復蘇超預期還是不及預期可能會更先得到確認。屆時如果經濟恢復較好，10年國債利率有可能上行到3.1%左右。
　　風險提示：央行超預期降準、經濟復蘇不及預期、資金面波動加大