>> 德邦證券-轉(zhuǎn)債策略系列二：基于偏離度視角的個券／行業(yè)溢價率分析-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
大?。?/td>
| 1543KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
徐亮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
偏離度指標(biāo)可輔助分析個券/行業(yè)/市場溢價率水平變化
市場上常用轉(zhuǎn)股溢價率的均值或中位數(shù)衡量轉(zhuǎn)債市場的估值水平，但是這種方法更多用于衡量轉(zhuǎn)債整體市場的估值水平或分轉(zhuǎn)換價值區(qū)間的估值水平，難以用于中微觀層面估值水平的比較，因為不同個券/行業(yè)轉(zhuǎn)換價值的結(jié)構(gòu)差異，難以直接就轉(zhuǎn)股溢價率水平進(jìn)行比較。
我們構(gòu)建偏離度指標(biāo)衡量轉(zhuǎn)債的估值水平。偏離度指標(biāo)可在控制轉(zhuǎn)換價值變量的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)個券/行業(yè)/全市場轉(zhuǎn)股溢價率水平的比較；偏離度不僅可以用于單時點的估值橫向比較，也可縱向衡量估值水平的時間序列變化。
偏離度=最新轉(zhuǎn)股溢價率-對應(yīng)轉(zhuǎn)換價值區(qū)間的歷史平均轉(zhuǎn)股溢價率。偏離度大于0代表當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值高于歷史對應(yīng)水平，反之亦然。為保證準(zhǔn)確性，在50元-130元的轉(zhuǎn)換價值范圍內(nèi)，以5元作為單位間隔設(shè)立區(qū)間，高平價股性轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值與轉(zhuǎn)股溢價率相關(guān)性較低，大于130元的范圍設(shè)立【130-150】，【>150】兩個區(qū)間；歷史的樣本追溯區(qū)間設(shè)立為1年長度；通過對個券的日頻偏離度數(shù)據(jù)的處理可得行業(yè)/全市場的日/月/季頻的偏離度數(shù)據(jù)。
通過偏離度復(fù)盤2018-2022年各行業(yè)溢價率水平變化及總結(jié)中微觀的規(guī)律
根據(jù)2018-2022年中觀行業(yè)層面的復(fù)盤，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)股溢價率水平和股票市場有以下三條規(guī)律：（1）2021年以來轉(zhuǎn)債溢價率水平與對應(yīng)股票漲跌相關(guān)性增強(qiáng)。（2）溢價率處于底部的特征是轉(zhuǎn)債防御性增強(qiáng)，溢價率處于頂部的特征是轉(zhuǎn)債“跟漲”能力減弱。（3）部分行業(yè)溢價率水平變動可能獨立于大盤，但溢價率“搶跑”易透支轉(zhuǎn)債上漲彈性。
偏離度指標(biāo)如何輔助預(yù)判溢價率水平的變動趨勢
我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債的溢價率可通過偏離度均值回歸的方法進(jìn)行預(yù)測，若偏離度過高/過低，則可能出現(xiàn)行業(yè)溢價率變動的趨勢反轉(zhuǎn)。根據(jù)行業(yè)偏離度月樣本的分布，10%分位點對應(yīng)偏離度值為-1.49，90%分位點對應(yīng)偏離度值為3.68；通過宏觀層面的復(fù)盤，上述點位可成功預(yù)測2020年3-4月、2021年11月-2022年1月、2022年5-6月的溢價率水平高位回調(diào)和2021年2月溢價率水平的低位反轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為預(yù)判溢價率水平的變動可在觀察偏離度絕對值點位的基礎(chǔ)上，結(jié)合時間段內(nèi)轉(zhuǎn)債溢價率相對正股“跟漲”或“跟跌”的表現(xiàn)綜合判斷。
通過行業(yè)層面的偏離度數(shù)據(jù)進(jìn)行對上述兩種方法進(jìn)行的回測，（1）通過偏離度的絕對點位進(jìn)行判斷，預(yù)測向下拐點的行業(yè)偏離度設(shè)定為大于3.68%（90%分位點），預(yù)測向上拐點的行業(yè)偏離度為-1.49%（10%分位點）。2018-2022年歷史數(shù)據(jù)回測結(jié)果：判斷點230個，準(zhǔn)確率84%（2）偏離度絕對點位（分位數(shù)條件適當(dāng)放松）疊加當(dāng)月行業(yè)轉(zhuǎn)債相對正股“跟漲跟跌”分析綜合判斷，回測結(jié)果：判斷點346個，準(zhǔn)確度66%。兩種方法的判斷準(zhǔn)確度均明顯超過50%，綜合來說兩種方法均能提升投資者對轉(zhuǎn)債溢價率方向預(yù)測的準(zhǔn)確度。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績未達(dá)預(yù)期，根據(jù)歷史總結(jié)的規(guī)律應(yīng)用于未來可能出現(xiàn)偏差
|
|
