>> 德邦證券-固定收益周報：遠月國債期貨下跌更多的原因是什么，是否存在機會？-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 2015KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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國債期貨核心觀點：
方向策略：目前TS2303、TF2303和T2303的基差水平為0.13元、0.25元和0.48元，國債期貨的基差水平相比之前已經(jīng)出現(xiàn)了明顯收斂，目前還有小幅收斂空間，平均來看，三個合約相比現(xiàn)券還有3-4BP左右的超額做多空間（假設(shè)2，5，10年期合約的基差在交割月前最后5天分別收斂到0.06，0.15和0.17元）。
跨期策略：近期，國債期貨遠月2306合約下跌明顯，特別是十年期品種，T2303-T2306價差也一路上行至0.8元左右的高位，這一現(xiàn)象的原因是什么，是否會有相應(yīng)的交易機會呢？具體分析如下：
?。?）2303-2306價差走闊的原因主要有兩點：第一，2303合約臨近交割，國債期貨實物交割的特征會使得期現(xiàn)價差在臨近交割時傾向于收斂，因此最近2303合約表現(xiàn)明顯好于現(xiàn)券，同時表現(xiàn)也好于2306合約；第二，2306合約的到期時間在二季度末期，而投資者對未來經(jīng)濟有較大的期待，因此遠月合約承壓會更大一些。
?。?）當前T2306合約基差水平處于1.2元左右的高位，即2306合約價格水平偏低，那么是否有做多2306合約或者做窄跨期價差機會。針對這一點，我們先回顧一下2212合約的移倉情況，在2212合約向2303合約移倉的過程中，國債期貨跨期價差整體保持了上行趨勢，主要原因在于市場情緒不佳，2212合約價格因為臨近交割而不會遠離現(xiàn)券，但2303合約很有可能出現(xiàn)超跌，這會導致跨期價差不斷走闊。
因此，跨期價差本身沒有必然收斂的機制，對于當前較高的2303-2306價差，如果后續(xù)債市不繼續(xù)上漲，那么2303-2306價差可能會呈現(xiàn)跟2212-2303相似的劇情；如果短期債市上漲，那么考慮到2306價格確實偏低，2303-2306價差有小幅收斂的可能性，但幅度可能不大。另外，當前2306合約較高的基差也提醒我們后續(xù)可以尋找2306合約的做多機會。
國債期貨投資者行為：過去一周，國債期貨高位調(diào)整，但主力多頭力量還是更強一些，投資者有逢低做多的意愿。從多方來看，上周做多的機構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加多單，華泰期貨、平安期貨和永安期貨分別增加凈多單7807手、7590手和4192手；2.部分做空機構(gòu)減少凈空單，或者空轉(zhuǎn)多，中信建投和中原期貨分別減少凈空單4991手和4643手。從空方來看，上周做空的機構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加空單，銀河期貨、中信期貨、國信期貨和海通期貨分別增加凈空單9201手、5069手、4870手和3285手；2.做多機構(gòu)減倉，或由多轉(zhuǎn)空，國元期貨減少凈多單3026手。
風險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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