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長江流域城投平臺專題：截止2021年12月31日，長江流域所經(jīng)過的98個(gè)重點(diǎn)城市，其GDP合計(jì)高達(dá)42.57萬億元，占全國GDP比重的37%，而這些重點(diǎn)城市的城投平臺，目前也為多數(shù)投資者所關(guān)注與持倉。本文聚焦的浙江省湖州市，位于長江下游太湖水系，其市本級及各區(qū)縣的城投平臺，目前受到投資者的高度關(guān)注，茲作為“長江流域城投平臺專題系列”的第一個(gè)專題。
　　量化模型與實(shí)地考察相結(jié)合：第一步，我們從區(qū)域成長力、收益率及綜合實(shí)力等三大維度進(jìn)行分析，揀選的地市平臺與區(qū)縣平臺廣泛分布于紹興、麗水、湖州、溫州、金華、嘉興等浙江區(qū)縣。量化模型是第一步，實(shí)地考察是第二步，兩者相互印證、互為補(bǔ)充。經(jīng)過量化模型的打分與篩選，還需要深入現(xiàn)場、實(shí)地考察這些城投平臺及其所在縣市的真實(shí)情況與發(fā)展態(tài)勢，才能厘清所推薦平臺之所以“性價(jià)比”較高的根源所在。
　　“省直管系”財(cái)政體制：浙江實(shí)施“省直管縣”財(cái)政體制，尤其是省、縣（市）在財(cái)政收入增量額、稅收返還增收額上的“二八分成”原則，是過去三十年浙江能夠“藏富于縣”的根源，也是浙江各區(qū)縣政府財(cái)稅實(shí)力與理財(cái)能力不斷提升的底層邏輯。1992-2006年，為了積極參與到“全球化”對外貿(mào)易大浪潮中，浙江省通過了至少六輪改革，在全省實(shí)現(xiàn)了“省直管縣”體制，使得各縣市有了更多的行政管理權(quán)與財(cái)政自主權(quán)，便于各縣市依照轄區(qū)內(nèi)企業(yè)實(shí)際情況，抓緊時(shí)間爭取外貿(mào)收入。在深度分析其歷史進(jìn)程時(shí)，不可忽視當(dāng)時(shí)國內(nèi)外的宏觀大背景。
　　區(qū)域經(jīng)濟(jì)地理：浙江省湖州市處于“十字型”交通樞紐的中心位置，區(qū)域經(jīng)濟(jì)地理優(yōu)勢比較明顯。在“省直管縣”財(cái)政體制下，湖州各區(qū)縣能夠相對獨(dú)立發(fā)展，又能夠互相整合及融入到“滬寧杭合都市圈”與“環(huán)太湖經(jīng)濟(jì)帶”，且把產(chǎn)業(yè)落地到具體鄉(xiāng)鎮(zhèn)與街道，每個(gè)街道與鄉(xiāng)鎮(zhèn)均有特色產(chǎn)業(yè)與主導(dǎo)企業(yè)。從“藏富于縣”到“藏富于民”，浙江省也是“高質(zhì)量發(fā)展建設(shè)共同富裕示范區(qū)”，而湖州各區(qū)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)具有典范效應(yīng)。
　　湖州城投平臺市場認(rèn)可度：截至目前，湖州市及各區(qū)縣城投平臺共有64家，其中8家城投平臺在當(dāng)前并無城投債存續(xù)余額，則有存續(xù)債的城投平臺數(shù)量是56家。從湖州各區(qū)縣城投債存續(xù)規(guī)模，以及不同期限、不同主體評級下城投債的中債估值收益率來看，受到市場認(rèn)可較高的是湖州市本級平臺債券，而對于吳興區(qū)、南太湖新區(qū)、長興縣、安吉縣城投債的認(rèn)可度還有待提升。
　　投資建議：從當(dāng)前存續(xù)債券規(guī)模、債券期限結(jié)構(gòu)、總資產(chǎn)規(guī)模、“存續(xù)債券規(guī)模/總資產(chǎn)規(guī)模”以及平臺地位來看，浙江安吉兩山國有控股集團(tuán)有限公司、湖州市南潯區(qū)國有資產(chǎn)投資控股有限公司、湖州經(jīng)開投資發(fā)展集團(tuán)有限公司的“性價(jià)比”較高。從“小而美”角度來看，吳興區(qū)級的湖州新型城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司、德清縣級的德清交通水利投資集團(tuán)有限公司、長興縣級的長興環(huán)太湖經(jīng)濟(jì)投資開發(fā)有限公司，雖然其總資產(chǎn)規(guī)模較小，但未來1年以內(nèi)須兌付的城投債較少，債券兌付壓力大不，市場上若有短債機(jī)會，則也可以重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：近期債券市場調(diào)整尚未完全結(jié)束，信用債出現(xiàn)分化情況比較嚴(yán)重。疫情蔓延持續(xù)，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期可能出現(xiàn)分化，從而影響債市波動幅度。