>> 德邦證券-固定收益點評：如何看待近期銀行轉(zhuǎn)債“破發(fā)”現(xiàn)象-221219
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
大?。?/td>
| 904KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
徐亮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
近期新上市的銀行轉(zhuǎn)債出現(xiàn)“破發(fā)”的現(xiàn)象，我們認為原因主要有如下兩方面：首先該標的上市時點轉(zhuǎn)換價值較低，且農(nóng)商行/城商行轉(zhuǎn)債溢價率水平相對股份制銀行轉(zhuǎn)債偏低，低轉(zhuǎn)換價值疊加特有種類偏低溢價率導(dǎo)致轉(zhuǎn)債收盤價低于100元；其次，理財贖回導(dǎo)致債券市場流動性收緊，我們認為上周部分轉(zhuǎn)債受資金面的影響面臨較大的拋壓，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債市場溢價率水平有所下降。
我們統(tǒng)計了存續(xù)銀行轉(zhuǎn)債在2021年至今轉(zhuǎn)換價值處于70元-75元時的月平均價格。我們從橫/縱向?qū)Ρ鹊慕嵌鹊贸鰞蓚€結(jié)論：（1）不同銀行轉(zhuǎn)債在70元-75元時轉(zhuǎn)債的溢價率水平有所差異，以中信轉(zhuǎn)債和青農(nóng)轉(zhuǎn)債為例，中信轉(zhuǎn)債在2022年9月-11月相比青農(nóng)轉(zhuǎn)債穩(wěn)定維持6元以上的價格差異，我們從樣本分析，可能股份制銀行或大型城商行轉(zhuǎn)債溢價率相對較高。（2）銀行轉(zhuǎn)債溢價率水平在2021年上半年處于相對低位，2021年下半年開始逐漸上升，2022年1-10月處于相對高位，11-12月溢價率水平有所回落。
銀行轉(zhuǎn)債溢價率差異可能與銀行的經(jīng)營情況有關(guān)。通過上市時間、轉(zhuǎn)換價值接近的重銀轉(zhuǎn)債和興業(yè)轉(zhuǎn)債溢價率對比，分析不同銀行在接近的轉(zhuǎn)換價值下可能溢價率有明顯差別。另外投資者對經(jīng)營情況良好的銀行轉(zhuǎn)債有更高的正股上漲預(yù)期，正股的上漲預(yù)期與轉(zhuǎn)債溢價率有一定相關(guān)性，因此經(jīng)營指標良好的銀行預(yù)計會有更高的溢價率。
理財贖回疊加權(quán)益市場調(diào)整，轉(zhuǎn)債溢價率水平在近期有所回落。近期由于理財贖回的壓力引發(fā)債券市場波動，各個債券品種均面臨較強的“拋壓”，疊加近期權(quán)益市場的調(diào)整行情影響賺錢效應(yīng)，因此11月至今轉(zhuǎn)債溢價率水平波動下行，銀行轉(zhuǎn)債溢價率受到波及，增加了新債“破發(fā)”的風(fēng)險。
短期轉(zhuǎn)債溢價率或仍有壓力，長期估值調(diào)整后轉(zhuǎn)債資產(chǎn)性價比上升。理財贖回壓力對轉(zhuǎn)債市場的影響更偏短期，理財贖回潮主要因投資者對理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型帶來的波動和回撤需要時間適應(yīng)；未來隨著銀行與投資者的持續(xù)溝通，理財贖回的負反饋有望緩和，其次，我們認為當前正股處于筑底過程，市場調(diào)整空間有限，未來隨著政策利好的持續(xù)釋放，權(quán)益市場有望回暖，當前轉(zhuǎn)債溢價率已出現(xiàn)明顯調(diào)整，隨著基本面和估值的“此消彼長”，轉(zhuǎn)債市場性價比上升有望迎來新的增量資金，市場溢價率水平有望穩(wěn)定。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險，理財贖回負反饋超預(yù)期
|
|
