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國債期貨核心觀點(diǎn)：
　　方向策略：近期國債期貨基差開始收斂，利用國債期貨參與反彈的優(yōu)勢明顯?？紤]到5年期和10年期國債期貨價(jià)格依然便宜，如果投資者想要參與反彈，選擇流動(dòng)性好且價(jià)格低的國債期貨依然是最優(yōu)的。目前來看，TS2303、TF2303和T2303合約的基差水平分別為0.13元、0.43元和0.87元，平均來看，只要2年、5年和10年利率到2023年2月底不上行4BP、7BP和9BP，當(dāng)前做多國債期貨獲利的概率很高（假設(shè)2，5，10年期合約的基差在交割月前最后5天分別收斂到0.06，0.15和0.17元）。
　　曲線策略：短期來看，從2-3年利率維度看，根據(jù)掛鉤DR007浮息債的價(jià)格倒算，投資者當(dāng)前認(rèn)為12月上旬的DR007均值水平會(huì)在1.82%左右（也可以理解為投資者擔(dān)憂未來資金可能收斂）。另外，1Y同業(yè)存單與DR007的利差也處于較高水平。當(dāng)前中短端利率水平相對資金偏高，但投資者行為又不利于前期交易擁擠的中短端債券，考慮到12月后續(xù)資金利率維持低位的時(shí)間窗口不長，且年底的機(jī)構(gòu)止盈意愿有可能持續(xù)存在，因此收益率曲線短期明顯變陡的機(jī)會(huì)在減弱。長期來看，考慮到未來隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，寬信用進(jìn)程加快，資金利率中樞在明年可能會(huì)回到央行操作利率水平附近，收益率曲線會(huì)保持變平的趨勢性。
　　國債期貨投資者行為：從國債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5年期維度進(jìn)行整合。前5大多頭為上海東證、永安期貨、招商期貨、華泰期貨、格林大華。前5大空頭為銀河期貨、海通期貨、國泰君安、中信建投、建信期貨。過去一周，債市繼續(xù)在低位震蕩，主要做多力量依然大于主要做空力量。主要交易力量有三類：1.原先凈持倉較少的，在國債期貨價(jià)格便宜的基礎(chǔ)上，參與債市反彈較好的標(biāo)的是國債期貨，因此部分機(jī)構(gòu)愿意在國債期貨上做多；2.原本就參與做多的，因?yàn)樽罱鼈邢碌黠@，因此每當(dāng)債市企穩(wěn)或反彈，之前倉位高的投資者有意愿減倉；3.近期明顯做空的，考慮到債市下跌動(dòng)能減弱，且國債期貨價(jià)格便宜，因此當(dāng)債市沒有進(jìn)一步大幅下跌壓力時(shí)，做空套保的投資者有意愿減少套保頭寸。
　　從多方來看，上周做多的機(jī)構(gòu)席位分為：1.凈持倉少的機(jī)構(gòu)明顯做多，招商期貨和浙商期貨分別增加凈多頭13093手和4037手；2.部分做空機(jī)構(gòu)減倉，建信期貨、宏源期貨和銀河期貨分別減少凈空單8158手、6671手和3658手。
　　從空方來看，上周做空的機(jī)構(gòu)席位主要是多頭減倉，平安期貨、中原期貨和長江期貨分別減少凈多單11639手、4713手、4094手。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期