>> 德邦證券-固定收益專題：短期流動性壓力不大，同業(yè)存單利率有下行空間-221202
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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11月流動性回顧：11月流動性可分為3個階段：11月1號-11號先松后緊，R001先從1.99%下探至1.42%，再反彈至11月9日的1.91%，后略微下行。在此過程中央行從1號到4號都大幅度回收流動性，凈投放分別為-2150億，-2620億，- 2330億，-870億。后來隨著市場利率的抬升，央行操作逐步變?yōu)榈阮~續(xù)作。3個月、6個月、1年期的同業(yè)存單利率都呈現(xiàn)抬升趨勢，分別達到2.09%，2.19%，2.24%。11月14日-16日整體上流動性不斷收緊。R001先從1.71%上行至2.11%。在此過程中連續(xù)幾日向市場投放流動性且凈投放量快速上升，凈投放分別為30億，200億，630億。3個月、6個月、1年期的同業(yè)存單利率都呈現(xiàn)抬升趨勢，分別達到2.4%，2.47%，2.55%。11月17日-11月25日流動性明顯放松，部分地區(qū)疫情有所升級，疫情對于經(jīng)濟的影響有所加大。同時，為了穩(wěn)定債市的情緒，央行于17號進一步增大了流動性投放，17日凈投放增加值1230億。疫情有所升級的背景下，企業(yè)投資的信心和意愿減弱，銀行信貸投放可能放緩，也同樣導(dǎo)致了流動性的持續(xù)寬松。
12月貨幣政策與流動性展望：12月財政政策的不確定性可能成為影響市場的重要因素。目前經(jīng)濟仍然較弱，11月PMI進一步下滑1.9至47.1。同時，在經(jīng)濟復(fù)蘇，收益率上行的背景下，債基贖回和理財贖回的影響仍未消除，央行仍有必要保持流動性合理寬裕。另外，12月預(yù)計各類再貸款投放量（包括保交樓再貸款、PSL、科技創(chuàng)新再貸款、民營企業(yè)債券融資工具）較高，對于流動性也能構(gòu)成有效補充。12月流動性的不確定性在于財政政策。一方面，疫情反復(fù)的背景下，各地財政收入下降。在累計的廣義財政赤字明顯高于往年的背景下，財政支出可能下滑的程度高于財政收入，對于流動性構(gòu)成吸收。另一方面，國債發(fā)行規(guī)模也存在不確定性，存在決策層認(rèn)為財政緊張，超過兩會時規(guī)定的26500億元赤字規(guī)模發(fā)行國債的可能。同時，到期的7500億特別國債如何續(xù)作仍不確定（大概率會定向續(xù)作）。如果假設(shè)12月剛好按照赤字要求發(fā)完國債，考慮到地方債+國債加總以后，今年12月政府債凈融資大概在3000億元左右，明顯低于往年。12月流動性不存在缺口。
同業(yè)存單供需分析：截止十月末，NSFR數(shù)值為109.91%，較年初提升約1%，明顯高于100%的監(jiān)管要求，同時也高于年初的NSFR監(jiān)管指標(biāo)。整體上看，銀行為了提升監(jiān)管指標(biāo)發(fā)行存單的動力不強。銀行目前主要動力是對沖到期量，同時為12月信貸在監(jiān)管指導(dǎo)下明顯上升做準(zhǔn)備。在供給端，同業(yè)存單凈融資額9月份最多，為4973.8億元，在10、11月出現(xiàn)較大的回落，其中11月同業(yè)存單凈融資額為3489億元，環(huán)比10月有所上升。11月同業(yè)存單發(fā)行量較多主要是11月同業(yè)存單到期量較大所致。而需求端如同業(yè)存單基金、貨幣市場基金近期的增幅都明顯放緩，而11月中旬以來的贖回潮還未完全緩解，預(yù)計12月同業(yè)存單承接上還有一定壓力。從流動性來看，同業(yè)存單利率和DR007，R007中樞走勢較為一致。如果流動性有所放松，同業(yè)存單利率可能有一定下行空間。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)超預(yù)期、匯率波動超預(yù)期、信貸投放超預(yù)期
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