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國債期貨核心觀點(diǎn)：
　　方向策略：上周債市有所反彈，但投資者做多情緒不濃厚，考慮到國債期貨價(jià)格依然便宜，如果投資者想要參與反彈，選擇流動(dòng)性好且價(jià)格低的國債期貨是相對占優(yōu)的。目前來看，TS2303、TF2303和T2303合約的基差水平分別為0.27元、0.57元和1.07元，平均來看，只要2年、5年和10年利率到2023年2月底不上行12BP、10BP和13BP，當(dāng)前做多國債期貨獲利的概率很高（假設(shè)2，5，10年期合約的基差在交割月前最后5天分別收斂到0.06，0.15和0.17元）。
　　曲線策略：中短端利率在當(dāng)前還具有性價(jià)比，再疊加收益率曲線本身并不陡峭，因此短時(shí)間收益率有可能會(huì)繼續(xù)變陡。但從長期來看，考慮到未來隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，寬信用進(jìn)程加快，資金利率中樞在明年可能會(huì)回到央行操作利率水平附近，收益率曲線會(huì)保持變平的趨勢性。因此在國債期貨上，我們建議短期可以擇機(jī)參與曲線變陡交易，但長期思路應(yīng)該是趨勢性變平。
　　國債期貨投資者行為：從國債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5年期維度進(jìn)行整合。前5大多頭為平安期貨、中信期貨、永安期貨、華泰期貨、上海東證。前5大空頭為國泰君安、海通期貨、建信期貨、中信建投和銀河期貨。過去一周，債市在近期低位震蕩反彈，波動(dòng)依然較大，市場短期有反彈意愿，但多頭投資者合力不強(qiáng)，未來進(jìn)一步的多空方向并不明朗，主要席位的持倉有所下降。
　　從多方來看，上周主要做空的力量來自于多頭平倉，上海東證、永安期貨、廣發(fā)期貨、平安期貨分別平倉凈多頭15606手、7081手、5804手和4333手。華西期貨由多轉(zhuǎn)空，凈多頭減少7446手。在市場反彈后，多頭投資者趁機(jī)止盈離場的情緒較強(qiáng)。這主要是因?yàn)橥顿Y者情緒整體不如今年3季度及之前，在經(jīng)歷明顯大跌后，投資者普遍較為謹(jǐn)慎。但需要注意，當(dāng)前國債期貨價(jià)格水平較低，如果多頭投資者本身壓力不大，可以嘗試?yán)^續(xù)持有多頭。
　　從空方力量來看，相同地，上周主要做多的力量來源于空頭平倉，海通期貨、國泰君安、建信期貨、渤海期貨、南華期貨分別平倉凈空單10881手、8140手、5556手、3253手和3169手。盡管投資者普遍偏謹(jǐn)慎，但國債期貨較低的價(jià)格意味著不能長期用國債期貨做空進(jìn)行套期保值，因?yàn)槌杀咎F，但短時(shí)間的臨時(shí)套期保值是可以的。因此在市場有企穩(wěn)跡象后，有空頭投資者愿意退出套保頭寸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期