>> 德邦證券-2023年信用債策略：不確定性中的確定性-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
大小： |
3136KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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城投債不宜過度下沉和拉久期。當(dāng)前信用債利差已處于低位，2023年債市博取收益空間有限，地產(chǎn)、疫情后續(xù)或仍有較大不確定性，尤其是低能級城市土地出讓金下滑幅度更大，地方政府財政綜合實力或趨弱。整體上我們認(rèn)為城投債依然有配置價值，但強調(diào)是強區(qū)域的標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)，不宜過度下沉和拉長久期。城投分化格局難改，對弱區(qū)域的城投仍需謹(jǐn)慎。
銀行、大宗、海運等相關(guān)行業(yè)景氣度高。從產(chǎn)業(yè)債三季報的角度來看，我們選取的1697家產(chǎn)業(yè)債主體中：37%營收同比下滑、14%凈利潤發(fā)生虧損、52%凈利潤同比下滑。分行業(yè)看，消費者服務(wù)、媒體、房地產(chǎn)、耐用消費品與服裝、零售業(yè)、材料及運輸?shù)刃袠I(yè)的收入及利潤下滑或虧損的占比較大。從細(xì)分行業(yè)來看，銀行、媒體、石油、金屬與非金屬、黃金、汽車制造、通信設(shè)備、海運、輪胎與橡膠等行業(yè)相關(guān)公司收入和利潤表現(xiàn)較好。
三類地產(chǎn)主體或能穿越周期、剩者為王?；久娴兔辕B加各地“保交樓”政策頻出，市場一度擔(dān)憂政策只“保項目”而不“保主體”，看空情緒較濃厚。近期針對民營房企的融資支持的政策出臺一定程度提振了市場信心，我們認(rèn)為三類地產(chǎn)主體或能穿越周期、剩者為王：第一類為央企、地方國企背景的房企，第二類為大型綜合性集團下屬房企，第三類為公司治理良好、經(jīng)營穩(wěn)健、土儲優(yōu)質(zhì)的大中型民營房企。
煤炭、有色等上游周期行業(yè)可適度下沉。煤炭、有色等周期品或維持供需緊平衡，價格處于高位，行業(yè)景氣度提升，可短久期下沉，并關(guān)注優(yōu)質(zhì)主體騎乘機會。主體角度，資源稟賦不足、可采年限短、債務(wù)負(fù)擔(dān)重、業(yè)務(wù)分散且主業(yè)不強、安全環(huán)保生產(chǎn)壓力大的煤企資質(zhì)偏弱，應(yīng)盡量規(guī)避。
投資建議：城投債方面，強區(qū)域的標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)或有一些階段性機會，不宜過度下沉和拉長久期，在我們此前的報告當(dāng)中提到，江浙皖三省內(nèi)資質(zhì)明顯改善的地級市包含杭州市、湖州市，資質(zhì)明顯改善的區(qū)縣包含越城區(qū)、南湖區(qū)、金東區(qū)、德清縣、蓮都區(qū)、灣沚區(qū)、繁昌區(qū)和天長市等。鄂湘贛三省內(nèi)值得關(guān)注的地級市包括長沙、武漢、南昌和常德等；上述區(qū)域可重點關(guān)注。產(chǎn)業(yè)債方面，銀行、大宗、海運等相關(guān)行業(yè)景氣度高，煤炭、有色等周期品或維持供需緊平衡，可短久期下沉，并關(guān)注優(yōu)質(zhì)主體騎乘機會，陜西煤業(yè)、山煤國際、魯能集團、兗礦能源、新汶礦業(yè)等煤企資質(zhì)較好，江西銅業(yè)集團、銅陵有色等有色企業(yè)資質(zhì)較好；此外，海運、石油相關(guān)企業(yè)也值得關(guān)注。下游行業(yè)中，三類地產(chǎn)主體或能穿越周期、剩者為王：其中第三類為公司治理良好、經(jīng)營穩(wěn)健、土儲優(yōu)質(zhì)的大中型民營房企，如美的置業(yè)、濱江集團；2022年前十月銷售增速高于行業(yè)平均值的房企包括越秀地產(chǎn)、綠城中國、國貿(mào)地產(chǎn)、華發(fā)股份、建發(fā)房產(chǎn)、濱江集團等。
風(fēng)險提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險、基本面下行風(fēng)險、信用風(fēng)險蔓延。
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