>> 德邦證券-固定收益周報(bào)：強(qiáng)贖傾向如何影響轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
大?。?/td>
| 2253KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
徐亮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
本周復(fù)盤及后市展望
本周市場(chǎng)全面上漲，我們認(rèn)為主要原因在于兩方面：（1）德國(guó)總理訪華體現(xiàn)中歐關(guān)系趨于穩(wěn)定，未來中國(guó)與歐洲合作將更為緊密，有利我國(guó)出口走強(qiáng)；（2）堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”，提高科學(xué)精準(zhǔn)防控水平后，投資者對(duì)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更為樂觀。我們認(rèn)為當(dāng)下基本面的變化將提振市場(chǎng)投資者的預(yù)期，市場(chǎng)經(jīng)歷7月以來的調(diào)整后，大部分正股標(biāo)的估值更為合理，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們對(duì)正股市場(chǎng)更為樂觀，認(rèn)為當(dāng)前轉(zhuǎn)債倉(cāng)位可適當(dāng)增配。
后續(xù)我們看好：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較低、客戶主要為政府或國(guó)企的信創(chuàng)、軍工；（2）“自主可控”政策背景下，國(guó)產(chǎn)替代加速的半導(dǎo)體設(shè)備和零部件；（3）景氣度較高的部分風(fēng)電、光伏標(biāo)的，新能源產(chǎn)業(yè)鏈中推動(dòng)新技術(shù)從0到1落地的小盤成長(zhǎng)標(biāo)的；（4）需求有望持續(xù)回暖的泛消費(fèi)板塊（5）基本面、情緒面、資金面共振下的醫(yī)療器械。
本周從分平價(jià)區(qū)間溢價(jià)率走勢(shì)的角度，市場(chǎng)溢價(jià)率水平有所調(diào)整，但是我們認(rèn)為這是正股市場(chǎng)走強(qiáng)對(duì)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的良性消化，當(dāng)前經(jīng)過7月-9月的溢價(jià)率水平調(diào)整，從10月開始轉(zhuǎn)債已經(jīng)相對(duì)正股體現(xiàn)防御性，我們認(rèn)為當(dāng)下市場(chǎng)溢價(jià)率水平處于筑底階段，繼續(xù)回落的空間可控。
我們通過跟蹤強(qiáng)贖傾向相關(guān)的指標(biāo)，認(rèn)為當(dāng)前強(qiáng)贖傾向相對(duì)2020年以前已經(jīng)有顯著下降；隨著強(qiáng)贖概率的下行，市場(chǎng)溢價(jià)率水平中樞可能有所抬升，
市場(chǎng)強(qiáng)贖傾向如何影響轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平
我們認(rèn)為市場(chǎng)強(qiáng)贖的傾向與市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。若轉(zhuǎn)債滿足強(qiáng)贖條件后，公司強(qiáng)贖的概率較高（發(fā)行人強(qiáng)贖傾向高），那么市場(chǎng)上轉(zhuǎn)換價(jià)值在130元以上的轉(zhuǎn)債，其轉(zhuǎn)股溢價(jià)率受條款的制約難以抬升；若發(fā)行人強(qiáng)贖傾向低、市場(chǎng)強(qiáng)贖概率較低，那么市場(chǎng)轉(zhuǎn)換價(jià)值在130元以上的轉(zhuǎn)債將保持一定的合理溢價(jià)率，溢價(jià)率中蘊(yùn)含了轉(zhuǎn)債投資者對(duì)正股未來上漲的預(yù)期。
我們構(gòu)建了兩個(gè)跟蹤市場(chǎng)強(qiáng)贖傾向的指標(biāo)：（1）強(qiáng)贖比例，計(jì)算方式為發(fā)強(qiáng)贖公告的轉(zhuǎn)債數(shù)量/月滿足強(qiáng)贖條件轉(zhuǎn)債平均數(shù)量，該比值越高，市場(chǎng)強(qiáng)贖傾向越高；（2）強(qiáng)贖數(shù)量差，計(jì)算方式為月觸發(fā)強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債數(shù)量-發(fā)強(qiáng)贖公告的轉(zhuǎn)債數(shù)量，強(qiáng)贖數(shù)量差越高，市場(chǎng)強(qiáng)贖傾向越低。
從兩個(gè)指標(biāo)的歷史走勢(shì)看到，2019年至今強(qiáng)贖比例的中樞傾向于下降，而強(qiáng)贖數(shù)量差在2019年前中樞較低，在2021年5-11月持續(xù)走高，而2022年8月中樞快速回落。我們將強(qiáng)贖傾向的跟蹤指標(biāo)與歷史分平價(jià)區(qū)間的溢價(jià)率走勢(shì)對(duì)比，我們認(rèn)為強(qiáng)贖傾向可一定程度解釋2021年以來的溢價(jià)率中樞上移
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債估值超預(yù)期壓縮，轉(zhuǎn)債發(fā)行主體信用風(fēng)險(xiǎn)
|
|
