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國(guó)債期貨核心觀點(diǎn)：
　　方向策略：上周債市小幅調(diào)整，國(guó)債期貨基差也小幅上行，沒有繼續(xù)壓縮。當(dāng)前，TS2212、TF2212和T2212合約的基差水平分別為0.25元、0.34元和0.53元。根據(jù)歷史平均經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前做多TS2212、TF2212和T2212合約，相對(duì)現(xiàn)券來說，未來接近1個(gè)月，可以分別多獲得約12BP，5BP，6BP左右的超額回報(bào)（假設(shè)2，5，10年期合約的基差在交割月前最后5天分別收斂到0.06，0.15和0.17元）。相對(duì)現(xiàn)券來說，國(guó)債期貨較低的價(jià)格在當(dāng)前的性價(jià)比依然不錯(cuò)，期貨價(jià)格會(huì)繼續(xù)向現(xiàn)券價(jià)格收斂。不過針對(duì)10年期來說，T2212合約最近CTD券切換比較頻繁（暫不考慮流動(dòng)性不佳的2000004），交割期權(quán)價(jià)值的加大可能會(huì)拖慢其基差收斂的節(jié)奏，但不會(huì)改變結(jié)果。
　　曲線策略：在收益率曲線后續(xù)演變方面，貨幣政策、資金對(duì)當(dāng)前債市的影響較大，投資者對(duì)資金的預(yù)期仍然中性偏樂觀，但當(dāng)前資金利率有所收斂，后續(xù)稅期影響下，資金利率可能還會(huì)繼續(xù)保持緊平衡，再結(jié)合當(dāng)前收益率曲線較為陡峭，因此短期收益率曲線有變平的可能性。而中期來看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)再度加息后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏預(yù)期有放緩的可能性，屆時(shí)美債利率的上行壓力會(huì)減緩，美債的吸引力會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，資本外流壓力加強(qiáng)可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性中樞小幅抬升，并使得收益率曲線明顯變平。
　　在蝶式策略方面，當(dāng)前來看，國(guó)債2Y+10Y-2*5Y利差從底部回升近10BP，后續(xù)來看，該利差依然處于偏低水平，還有上行空間，但后續(xù)隨著美債利率頂部空間形成，美債吸引力會(huì)大幅提升，屆時(shí)國(guó)內(nèi)的資本外流壓力會(huì)進(jìn)一步提高，5年左右國(guó)債的壓力會(huì)增強(qiáng)。因此，我們建議投資短期可以考慮3-5年國(guó)債位置，即可以繼續(xù)做凹，但未來美聯(lián)儲(chǔ)再度加息后，則需要關(guān)注資本流動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
　　國(guó)債期貨投資者行為：從國(guó)債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5年期維度進(jìn)行整合。前5大多頭為平安期貨、上海東證、中信期貨、永安期貨、華泰期貨。前5大空頭為國(guó)泰君安、海通期貨、建信期貨、招商期貨和銀河期貨。
　　過去一周，債市小幅調(diào)整。多方力量中，上海東證和永安期貨再度加多，分別增加凈多單9504手和4903手；格林大華、國(guó)金期貨和興證期貨也重新開始做多，分別增加凈多單7292手、6435手和4562手。空方力量中，主要多頭中信期貨大幅減倉10170手，和融期貨也明顯減倉5224手。宏源期貨和廣發(fā)期貨由多轉(zhuǎn)空，分別增加凈空單4654手和3479手。國(guó)投安信進(jìn)一步加空，增加空單3549手。上周主要多頭力量強(qiáng)于空頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期