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國(guó)債期貨核心觀點(diǎn)：
　　方向策略：近期期貨表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)券，主要原因在于上漲行情中的基差收斂速度加快。當(dāng)前，TS2212、TF2212和T2212合約的基差水平分別為0.19元、0.29元和0.51元。根據(jù)歷史平均經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前做多TS2212、TF2212和T2212合約，相對(duì)現(xiàn)券來(lái)說(shuō)，未來(lái)接近2個(gè)月，可以分別多獲得約8BP，4BP，4BP左右的超額回報(bào)（假設(shè)2，5，10年期合約的基差在交割月前最后5天分別收斂到0.06，0.15和0.17元）。短期債市雖然上漲較多，但債市的壓力不大，依然存在操作空間，國(guó)債期貨有較大概率會(huì)繼續(xù)強(qiáng)于現(xiàn)券，特別是10月下旬開(kāi)始進(jìn)入換月移倉(cāng)季后。
　　跨期策略：從10月下旬開(kāi)始，2212合約可能會(huì)逐步進(jìn)入換月移倉(cāng)季，未來(lái)2212-2303跨期價(jià)差有上行空間，但幅度有限。目前國(guó)債期貨上參與期現(xiàn)套利的力量并不多，考慮到2212合約距離交割時(shí)間較近，且其價(jià)格水平相對(duì)現(xiàn)券依然偏低，因此2212合約上的買方力量會(huì)更強(qiáng)一些，國(guó)債期貨跨期價(jià)差可能會(huì)因此上行，但考慮到當(dāng)前跨期價(jià)差水平不算低，因此上行空間有限。
　　分不同情景來(lái)看，假設(shè)未來(lái)債市表現(xiàn)平穩(wěn)或者向好，T2212合約的基差收斂空間大致在0.3元左右，對(duì)應(yīng)十年期跨期價(jià)差的潛在上行空間只有2-3毛錢，該期間，并不排除投資者會(huì)臨時(shí)選擇價(jià)格更低的2303合約做多而使得跨期價(jià)差的上行空間更小。如果未來(lái)債市表現(xiàn)較差，那么2212合約的基差收斂速度會(huì)減慢，但最終還是會(huì)向現(xiàn)券收斂，而此時(shí)2303合約因?yàn)榫嚯x交割期較遠(yuǎn)，其基差反而有走闊風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)國(guó)債期貨跨期價(jià)差會(huì)緩步上行，且空間會(huì)高于3毛。
　　曲線策略：考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，且收益率曲線偏陡峭，中長(zhǎng)端利率前期下行幅度少，而近期收益率曲線的小幅變陡也反映了跨季資金的平穩(wěn)和節(jié)后資金的寬松，后續(xù)資金進(jìn)一步寬松的難度較大。因此建議投資者可以左側(cè)布局收益率曲線變平策略，如果投資者對(duì)短期政策放松有預(yù)期，也可以等政策落地后再參與收益率曲線交易。也需要注意，部分中端利率品種的吸引力也較強(qiáng)。即做平可以考慮10-2Y期限。
　　國(guó)債期貨投資者行為：過(guò)去一周，債市上漲明顯。多方力量中，華泰期貨和中信期貨繼續(xù)加多，分別增加凈多單8414手和5138手；銀河期貨的空單減倉(cāng)行為明顯，累計(jì)減倉(cāng)凈空單5898手；另外國(guó)元期貨、和融期貨做多明顯，分別增加凈多單6369手和6254手，兩者在節(jié)后明顯加倉(cāng)做多。空方力量中，原先主要的空頭頭寸并沒(méi)有進(jìn)一步明顯加空的行為，但原先的多頭做空明顯，主要空頭力量略微強(qiáng)于多頭。格林大華、興證期貨和國(guó)金期貨均由多轉(zhuǎn)空，分別增加凈空單12985手、8648手和7148手；上海東證和平安期貨的多單減倉(cāng)行為明顯，累計(jì)減倉(cāng)凈多單分別為7824手和4591手。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期