>> 德邦證券-【德邦固收】基于區(qū)域經(jīng)濟、財政、人口及債券收益率四大度量維度：江浙皖區(qū)域有哪些城投平臺資質(zhì)在改善-221013
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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研報要點：
未來一年城投債投資策略：強區(qū)域拉久期、下沉短久期。當(dāng)前市場資金整體充裕，疊加政策結(jié)構(gòu)性放松，短期內(nèi)城投安全性較高；另一方面，監(jiān)管機構(gòu)對地方政府以及平臺債務(wù)率的約束仍在，負(fù)債率高的區(qū)域債務(wù)接續(xù)風(fēng)險仍需關(guān)注。相比于利率債，AAA、AA+和AA級別的短久期城投債性價比不高，建議適度短久期下沉要收益，優(yōu)先下沉江浙兩地，安徽、福建、四川等地可適度下沉。另一方面，可適當(dāng)加久期參與高評級。
分析過程：我們選取華東區(qū)的江蘇、浙江和安徽（簡稱江浙皖）三個省份作為研究標(biāo)的。用三個打分模型分別衡量上述三省下屬地級市、區(qū)縣以及城投平臺的基本面情況；區(qū)域評價體系核心要素包含經(jīng)濟、財政、債務(wù)和人口。最后用經(jīng)濟、財政和人口增長情況衡量區(qū)域成長力，將區(qū)域成長力和收益率對比，來分析哪些地級市/區(qū)縣值得下沉，并根據(jù)平臺基本面情況篩選具體標(biāo)的。
地級市篩選結(jié)果：從地級市角度來看，杭州和湖州成長力最強；杭州人口虹吸能力強，經(jīng)濟財政實力也處于第一梯隊，地級市平臺收益率較低，可積極關(guān)注其下屬區(qū)縣的機會。湖州近三年GDP增速均值為7%、近兩年一般公共預(yù)算收入增速變動均值為15%、近兩年常住人口增長率為11.34%，經(jīng)濟和財政增速情況優(yōu)于杭州，人口增速略低于杭州，體現(xiàn)出經(jīng)濟高速向上的趨勢，但其區(qū)縣債務(wù)負(fù)擔(dān)重，可適當(dāng)關(guān)注其地級市及區(qū)縣平臺。此外，重點關(guān)注的地級市還包括麗水、金華、嘉興等。
區(qū)縣篩選結(jié)果：浙江省內(nèi)越城區(qū)（紹興）、南湖區(qū)（嘉興）、金東區(qū)（金華）、德清縣（湖州）、吳興區(qū)（湖州）和蓮都區(qū)（麗水）等兼具成長性好、綜合實力相對強且收益率相對偏高三個特點，可適當(dāng)挖掘博取收益。江蘇省內(nèi)可關(guān)注海州區(qū)（連云港）、淮陰區(qū)（淮安）等。安徽省內(nèi)灣沚區(qū)（蕪湖）、繁昌區(qū)（蕪湖）和天長市（滁州）有一定收益空間，綜合實力相對較強。
投資建議：綜上，我們認(rèn)為江浙皖三省內(nèi)資質(zhì)明顯改善的地級市包含杭州市、湖州市，資質(zhì)明顯改善的區(qū)縣包含越城區(qū)、南湖區(qū)、金東區(qū)、德清縣、蓮都區(qū)、灣沚區(qū)、繁昌區(qū)和天長市等。其中紹興綜合實力在浙江省內(nèi)處于中等位置，整體債務(wù)負(fù)擔(dān)偏重，對于城投債融資的依賴度高，但人口增長情況較好，可適當(dāng)關(guān)注地級市平臺，如紹興城投、紹濱集團和濱海新城開發(fā)等。湖州綜合得分處于浙江省內(nèi)中下游水平，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，但近兩年經(jīng)濟財政及人口增速相對較高，主要系地理位置較好，近年承接了上海制造業(yè)轉(zhuǎn)移；可關(guān)注地級市平臺湖州經(jīng)開、環(huán)太湖集團和德清恒豐等，區(qū)縣平臺可關(guān)注德清交投、湖州吳興國資投、德清恒達和安吉國投等，收益率在4%以上。
風(fēng)險提示：城投政策超預(yù)期、地方政府經(jīng)濟財政實力超預(yù)期下滑、區(qū)域及平臺打分模型構(gòu)建的主觀性。
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