>> 德邦證券-固定收益周報：美債的吸引力高嗎-221024
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點(diǎn)：
當(dāng)前，隨著中美利差的不斷擴(kuò)大，投資者認(rèn)為美債的吸引力在不斷增強(qiáng)，境外機(jī)構(gòu)持有國內(nèi)債券的托管余額也呈現(xiàn)下行趨勢，那么美債的吸引力是否很高呢，我們進(jìn)行初步探討，分為兩種情況：
?。?）假設(shè)當(dāng)前的債市行情延續(xù)下去，國內(nèi)債券震蕩偏強(qiáng)，美債利率繼續(xù)上行。這一情況下，假設(shè)人民幣匯率保持穩(wěn)定（該假設(shè)對美債不利，因為人民幣匯率在這一情況下可能會繼續(xù)貶值）。在持有3個月的情況下，對比5年中國國債與美國國債的持有性價比，雖然美債有較高的carry，但其只能提供11BP左右的防御空間。即無論國內(nèi)5年國債利率如何變化，只要5年期中美利差從當(dāng)前的-185BP進(jìn)一步下行到-196BP以下，美債的持有收益就小于中國國債?？紤]到中美利差確實(shí)較低，這一測算說明美債有性價比，但沒有特別強(qiáng)，因為如果美債利率繼續(xù)上行，5年期中美利差繼續(xù)下行11BP以上是有可能的。
?。?）假設(shè)美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩（近期部分投資者正在逐漸形成這一預(yù)期），那么美債利率會下行，人民幣可能會升值。根據(jù)當(dāng)前3個月的外匯遠(yuǎn)期來看，人民幣匯率在未來可能會升值到7.17左右，在這一匯率的基礎(chǔ)上，在持有3個月的情況下，對比5年中國國債與美國國債的持有性價比，只需要中美利差上行12BP左右，美債的持有收益就會高于中國國債。而如果后續(xù)美債利率開始下行，中美利差的收窄幅度將會遠(yuǎn)大于這一水平，該情況下美債的吸引力將會明顯提升。而對于10年期來說，這一利差的收窄幅度只需要7-8BP左右。
收益率曲線方面：考慮到資金利率已經(jīng)開始回升，DR007在周五上升到1.65%以上，而根據(jù)掛鉤DR007浮息債的價格倒算，投資者當(dāng)前認(rèn)為12月的DR007均值水平會在1.54%左右，這意味著浮息債隱含的預(yù)期相對變得樂觀，后續(xù)可以繼續(xù)關(guān)注資金是否會持續(xù)收斂，也意味著當(dāng)前浮息債的相對性價比明顯提升。
在收益率曲線后續(xù)演變方面，貨幣政策、資金對當(dāng)前債市的影響較大，投資者對資金的預(yù)期仍然中性偏樂觀，但當(dāng)前資金利率有所收斂，后續(xù)稅期影響下，資金利率可能還會繼續(xù)保持緊平衡，再結(jié)合當(dāng)前收益率曲線較為陡峭，因此短期收益率曲線有變平的可能性。而中期來看，隨著美聯(lián)儲后續(xù)再度加息后，市場對美聯(lián)儲的加息節(jié)奏預(yù)期有放緩的可能性，屆時美債利率的上行壓力會減緩，美債的吸引力會進(jìn)一步加強(qiáng)，資本外流壓力加強(qiáng)可能會導(dǎo)致國內(nèi)流動性中樞小幅抬升，并使得收益率曲線明顯變平。
債券擇券方面：從曲線形態(tài)和騎乘的角度來看，在持有較短期限的情況下，建議投資者可以更多考慮3-5年附近的國債和4年附近的國開債，這些期限的騎乘表現(xiàn)相對更好一些。而如果擔(dān)憂未來收益率曲線變平，則可以選擇更加均衡和有“補(bǔ)漲”需求的10年等長端品種。從10年期的維度來看，在國開債方面，考慮到新券220220已經(jīng)發(fā)行，因此220215的性價比出現(xiàn)回落，短期很難有超額表現(xiàn)，220210-220215的利差也還有小幅的壓縮空間。而對于新券220220來說，一般新券在上市之后會逐步享受流動性溢價，這會使得新券表現(xiàn)更強(qiáng)一些，但如果新券利率水平過低，其性價比也一般，因此如果220215-220220的利差在6-7BP以下，則可以考慮10年國開新券220220。而在國債方面，由于220019和220017的流動性均不錯，且兩者剩余期限接近，故兩者在當(dāng)前的利差接近于0。但考慮到220019在當(dāng)前是新券，其流動性未來更有可能逐步強(qiáng)于220017，因此后續(xù)220019的表現(xiàn)會大于等于220017，但幅度也有限。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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