>> 德邦證券-固定收益點評：第4個10年國開債！-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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今年第4只10年國開債220220從2022年10月20日開始發(fā)行，是近年來10年期國開債每年發(fā)行3只債券后的第一次在發(fā)行3只后發(fā)行第4只10年國開債。
根據(jù)經(jīng)驗來看，今年發(fā)行第4只10年國開債確實有合理性：（1）國開行今年對于實體的支持較多，對于債券融資的需求也加大。從國開行官網(wǎng)上統(tǒng)計，2016-2021年國開行年度發(fā)放貸款量分別為4.23、1.97、2.47、1.43、5.11、3.09萬億元。截至2022年9月末，國開行制造業(yè)新發(fā)制造業(yè)貸款3300億，并于前三季度已發(fā)放新能源貸款4069億元，累計發(fā)放貸款至少7369億元（由于披露不完全，該值可能明顯低估實際投放量）。顯示出穩(wěn)增長背景下，國開行通過政策性開發(fā)性金融工具等，加大對實體經(jīng)濟(jì)融資支持。而且從國開債發(fā)行量來看，對比2020年、2021年、2022年截至10月19日的國開債凈融資額分別為7339、6644、8024億元，今年國開債凈融資額整體處于較高水平，為國開行發(fā)放信貸提供有力支持。（2）2019年以來，每只10年國開債的最終存量規(guī)模平均在2500億元左右，目前220215的存量規(guī)模為2430億元，而本身220215發(fā)行時間較早（在今年7月份發(fā)行）也給今年發(fā)行第4只10年債留足了時間窗口。
10年國開債是國內(nèi)債券市場上流動性最好的品種，而本次發(fā)行第4只10年國開債對國開在擇券上有什么影響呢？
（1）首先220215的性價比會受到影響。過去兩周，220215表現(xiàn)相對不佳，已經(jīng)對換券影響有所反應(yīng)，但考慮到220210-220215的利差目前處于5-6BP的中性水平，在已知換券邏輯證實后，該利差后續(xù)有進(jìn)一步的小幅壓縮空間，至少220215很難在短期優(yōu)于220210。因此，我們建議可以在10年國開債中短期考慮220210，如果220210-220215利差壓縮到3-4BP，再重新考慮兩者相對性價比。
?。?）新券220220上市后如何考慮。根據(jù)我們前期專題報告《債市策略系列之四：新老券擇券如何帶來超額收益》的結(jié)論，一般來說，10年國開新券比較容易占優(yōu)于次新券。特別是2019年以來，買入10年國開新券比買入次新券要多賺4%左右。主要原因是，在新券發(fā)行上市之后，次新券的流動性有逐漸減弱的預(yù)期，賦予次新券的流動性溢價將下降，這會導(dǎo)致次新券的相對表現(xiàn)不及新券。但也需要注意有兩種情況下，新券表現(xiàn)會不及次新券：1.新券上市之后的利率水平偏低，新券定價偏貴，這一點在220215上市時有所體現(xiàn)。而220220的性價比是否高也需要觀察這一點；2.當(dāng)預(yù)期即將要發(fā)行新的10年國開債時，換券的預(yù)期會使得新券表現(xiàn)不佳，這一點在最近兩周的220215上也可以看到。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外疫情反復(fù)，國開行債券發(fā)行規(guī)模超預(yù)期，換券后新券表現(xiàn)不及預(yù)期
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