>> 德邦證券-固定收益專(zhuān)題：美聯(lián)儲(chǔ)加息后期的行情回顧及對(duì)國(guó)內(nèi)債市的影響分析-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
大小： |
3192KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
徐亮 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
將美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策出現(xiàn)連續(xù)加息的首次加息日（含）至末次加息日（含）界定為一個(gè)加息周期，1982年至今美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)出現(xiàn)了七輪明顯的加息周期。美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息的原因包括為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱（如1983年、1988年、1999年的加息周期）、抑制通脹預(yù)期上行（如1994年、2004年的加息周期）、推動(dòng)貨幣政策正?；?015年的加息周期）等。本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息主要系2022年年初以來(lái)通脹持續(xù)高企，與前六輪加息周期相比，本輪加息周期明顯激進(jìn)。回顧前六輪加息周期，可以得出以下結(jié)論：
1.在加息周期中，10年期美債收益率、2年期美債收益率均會(huì)出現(xiàn)不同幅度的上漲，在加息尾聲時(shí)收益率曲線(xiàn)愈加熊平，當(dāng)10Y-2Y期限利差出現(xiàn)快速收窄或倒掛往往預(yù)示著加息周期尾聲的到來(lái)。
2.在加息周期中，美元大概率走強(qiáng)，除1994年（即第三輪）加息周期時(shí)美元指數(shù)持續(xù)下跌外，各輪加息周期中美元均有較長(zhǎng)時(shí)間的上漲。
3.10年期美債收益率和2年期美債收益率下行拐點(diǎn)具有較好的一致性，且拐點(diǎn)的出現(xiàn)大概率早于最后一次加息時(shí)間（六輪出現(xiàn)五次），我們認(rèn)為這主要緣于投資者的預(yù)期交易。美元指數(shù)下行拐點(diǎn)的出現(xiàn)大概率晚于最后一次加息時(shí)間（六輪出現(xiàn)四次），從歷史情況來(lái)看，美元指數(shù)的拐點(diǎn)的出現(xiàn)往往伴隨著美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)觸底以及美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策的來(lái)臨。
在本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，我國(guó)貨幣政策依舊堅(jiān)持“以我為主”的主基調(diào)，由于中美經(jīng)濟(jì)周期處于不同的階段，目前中美貨幣政策錯(cuò)位明顯，截至2022年11月11日，10年期中美利差倒掛112bp、2年期中美利差倒掛217bp。如果后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，國(guó)內(nèi)貨幣政策的空間確實(shí)會(huì)打開(kāi)，未來(lái)有降準(zhǔn)的可能性，但需要考慮到隨著疫情防控的優(yōu)化、房地產(chǎn)支持政策的落地，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也會(huì)逐步改善，這會(huì)降低國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性。
而且，對(duì)于債市來(lái)說(shuō)，資本外流的現(xiàn)象可能并不會(huì)過(guò)早結(jié)束，特別是對(duì)于境外機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)。從交易性角度來(lái)看，對(duì)比持有中債和美債的性?xún)r(jià)比，假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，那么美債利率會(huì)下行，人民幣可能會(huì)升值。根據(jù)當(dāng)前3個(gè)月的外匯遠(yuǎn)期來(lái)看，人民幣匯率在未來(lái)可能會(huì)升值500基點(diǎn)左右，在這一匯率的基礎(chǔ)上，在持有3個(gè)月的情況下，對(duì)比5年中國(guó)國(guó)債與美國(guó)國(guó)債的持有性?xún)r(jià)比，只需要中美利差收窄8-9BP左右，美債的持有收益就會(huì)高于中國(guó)國(guó)債。而如果后續(xù)美債利率繼續(xù)下行，中美利差的收窄幅度將會(huì)遠(yuǎn)大于這一水平，該情況下美債的吸引力將會(huì)明顯提升。而對(duì)于10年期來(lái)說(shuō)，這一利差的收窄幅度只需要5-6BP左右。
這一“資本外流”的因素在以前影響較小，主要是因?yàn)榫惩鈾C(jī)構(gòu)此前持有的中國(guó)債券較少，而今年境外機(jī)構(gòu)減少中國(guó)債券持倉(cāng)后，我們認(rèn)為3-5年國(guó)債表現(xiàn)明顯偏弱或許是這一因素導(dǎo)致的。后續(xù)隨著美債性?xún)r(jià)比的快速提升，在中美利差收窄的階段中，“資本外流”的因素可能還會(huì)持續(xù)發(fā)揮作用，使得國(guó)內(nèi)中短端品種表現(xiàn)偏弱。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美元指數(shù)超預(yù)期走強(qiáng)，美債收益率超預(yù)期走高，國(guó)內(nèi)貨幣政策超預(yù)期收緊
|
|
