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投資要點(diǎn)：
　　國(guó)債期貨核心觀點(diǎn)：
　　方向策略：上周債市繼續(xù)調(diào)整，考慮到年內(nèi)債券市場(chǎng)依然存在壓力。因此可以做空國(guó)債期貨或者用國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值。從不同合約和期限來(lái)看，建議投資者可以優(yōu)先選用TF和TS合約，如果規(guī)模較大則選用T合約，在月份上建議選擇2303合約。
　　具體來(lái)看，當(dāng)前TS2212、TF2212和T2212合約的基差水平分別為0.16元、0.19元和0.37元，三個(gè)合約的基差有小幅的收斂空間（假設(shè)2，5，10年期合約的基差在交割月前最后5天分別收斂到0.06，0.15和0.17元），且距離交割日期接近，期貨合約價(jià)格會(huì)保持跟現(xiàn)券同步，做空2212合約很難有超額收益，僅僅只能做到較好的對(duì)沖效果。
　　TS2303、TF2303和T2303合約的基差水平分別在0.25、0.5、0.85元左右。盡管2303合約的基差水平偏高，但其基差在當(dāng)前沒(méi)有必然收斂的邏輯，其基差在明年1月下旬至2月的收斂壓力才較大。如果當(dāng)前市場(chǎng)行情不佳，國(guó)債期貨基差反而還有走闊的空間，這時(shí)做空國(guó)債期貨不僅會(huì)有較好的套保效果，而且還有可能賺到國(guó)債期貨超跌的額外資本利得，但這一情況需要對(duì)單邊方向有較強(qiáng)的把握性。
　　另外，考慮到TS和TF的流動(dòng)性不算強(qiáng)，如果需要套保的規(guī)模較大，也只能選擇部分倉(cāng)位用T合約套保。如果是用國(guó)債期貨給信用債頭寸套保，則需要注意信用利差可能走闊的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于高等級(jí)長(zhǎng)久期信用債，這一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)不大。但對(duì)于低久期和低等級(jí)信用債建議關(guān)注，如果要對(duì)沖信用利差走闊風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)額外做空更多的國(guó)債期貨來(lái)近似對(duì)沖，但這一點(diǎn)需要對(duì)于債市明顯看空。
　　國(guó)債期貨投資者行為：從國(guó)債期貨整體凈持倉(cāng)來(lái)看，將所有持倉(cāng)按照5年期維度進(jìn)行整合。過(guò)去一周，債市下跌明顯，空方力量偏強(qiáng)一些，空頭進(jìn)一步加倉(cāng)明顯。具體來(lái)看，做多力量中，主要是空方減倉(cāng)，招商期貨、第一創(chuàng)業(yè)、國(guó)投安信、中原期貨分別環(huán)比減少凈空單7278手、7069手、4355手和3409手。僅國(guó)金期貨小幅做多4318手?？疹^力量中，進(jìn)一步加空的力量明顯，海通期貨、國(guó)信期貨、中信建投、中泰期貨環(huán)比增加凈空單6952手、6244手、5189手和5141手，另外主要多頭上海東證減少凈多單6764手。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期