>> 德邦證券-固定收益周報：債市當前調(diào)整后是買入時點？-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點：
過去一周，債市出現(xiàn)小幅調(diào)整，考慮到債市在10月表現(xiàn)較好，因此投資者可能會考慮調(diào)整后買入的策略，我們對該思路進行分析。
從風險的角度來看，當前投資者的預期和行為均較樂觀，這一現(xiàn)象說明了10月以來債市上漲行情有結(jié)束的可能性，另外疫情擾動的不確定性也會加大債市風險。具體來看：（1）從投資者預期來看，根據(jù)掛鉤DR007浮息債的價格倒算，投資者當前認為12月的DR007均值水平會在1.64%左右，盡管投資者的資金預期在慢慢收斂，但與當前資金利率相比，投資者的資金利率預期還是偏樂觀。另外，從利率互換角度來看，隨著近期資金中樞的小幅抬升，3M互換利率正常上行，但1Y互換利率表現(xiàn)偏平穩(wěn)，這也可以說明投資者對于未來資金的預期并不悲觀。（2）從投資者行為來看，10月期間，隨著債市的明顯上漲，國債期貨多空比也從9月的低位上行到了歷史較高水平，國債期貨整體投資者的做多熱情高漲。最近幾天，債市高位調(diào)整，多空比雖有回落，但依然處于偏高水平。
從機會的角度來看，當前經(jīng)濟仍呈現(xiàn)弱復蘇狀態(tài)，投資者也對未來央行降準或降息有一定的期待，如果政策出現(xiàn)進一步寬松，債券利率確實有可能還會出現(xiàn)小幅下行，再疊加可能操作的時間窗口臨近，投資者會存在博弈心態(tài)。
綜上，考慮到調(diào)整后買入策略的節(jié)奏偏快，而債市存在風險的角度的時間窗口相對長一些。因此投資者可以在利率債中選擇流動性好的品種博弈，但如果組合規(guī)模較大、或者對于短期小空間博弈把握不大的情況，建議可以選擇逐步止盈策略。
收益率曲線方面：后續(xù)來看，依然建議投資者可以參與做平曲線交易。從投資者預期來看，根據(jù)掛鉤DR007浮息債的價格倒算，投資者當前認為12月的DR007均值水平會在1.64%左右，盡管投資者的資金預期在慢慢收斂，但與當前資金利率相比，投資者的資金利率預期還是偏樂觀。另外，從利率互換角度來看，隨著近期資金中樞的小幅抬升，3M互換利率正常上行，但1Y互換利率表現(xiàn)偏平穩(wěn)，這也可以說明投資者對于未來資金的預期并不悲觀。如果未來短期資金利率水平不再回到三季度前后的寬松水平，那么當前偏樂觀一點的情緒將會得到修正，收益率曲線有可能會出現(xiàn)小幅熊平的行情。而且，如果未來美債利率開始下行，中美利差開始收斂時，美債的吸引力將明顯提升，屆時資本外流壓力有加大的可能性，這也會加大國內(nèi)中短端債券的壓力。
債券擇券方面：綜合來說，結(jié)合曲線形態(tài)變化和騎乘的角度來看，建議投資者可以更多選擇10年期品種，以啞鈴型形式構(gòu)建投資組合；如果組合負債端穩(wěn)定，也可以選擇中長端的利率債老券。中短端利率債在當前的靜態(tài)水平不算差，但考慮到較陡峭的收益率曲線形態(tài)，其風險會相對更高一些，如果投資者認為央行在短期會進一步寬松貨幣政策，那么可以選擇流動性好的中短端品種博收益，但相對長端來說的超額回報也不會太大，因為收益率曲線進一步陡峭化的幅度有限。對于國開和國債之間的選擇問題，在中短端方面，因為未來資本外流的壓力可能還會存在，中短端國債的壓力不會減弱，中短端國開債可能還會維持相對強勢。對于長端來說，考慮到未來將發(fā)行新的10年國債，國債新券的性價比要好于目前的220019，而且債市的調(diào)整如果延續(xù)，國開-國債利差出現(xiàn)上行的可能性也較大。
風險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預期、宏觀政策超預期、政府債發(fā)行超預期
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