>> 德邦證券-固定收益周報：12月債市的博弈如何參與-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 1467KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點：
11月債市整體波動較大，收益率曲線明顯變平，信用利差顯著走闊。在此背景下，12月債券該如何操作呢，主要有以下幾點：
（1）盡管建議投資者明年偏謹慎一些，但短時間利率進一步明顯上行的壓力不大。央行剛剛宣布12月5日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%，此次降準為全面降準，共計釋放長期資金約5000億元。盡管降準幅度不大，但也釋放了5000億左右資金，另外，投資者對于地產寬信用有一定的預期，但在數據未明顯好轉或證實之前，利率也很難突破底部區(qū)間向上大幅上行，而10年國債利率目前也接近今年的震蕩曲線上沿2.85-2.90%左右的位置。在不發(fā)生突發(fā)事件的影響下，預計12月債市整體偏震蕩，中短端利率表現短時間會相對好一些。
（2）曲線形態(tài)方面，短端利率雖然在上周五出現頹勢，但依然具有相對性價比。從2-3年利率維度看，根據掛鉤DR007浮息債的價格倒算，投資者當前認為12月的DR007均值水平會在1.83%左右，相對目前資金水平來說，這意味著2-3年債券利率反映的資金預期是小幅且合理的收斂，即中短端利率在當前是合理的，再疊加周五央行的全面降準，中短端目前的風險不大。從1年左右利率來看，1Y同業(yè)存單與DR007的利差相對還偏高，只要資金利率能穩(wěn)定在1.7%左右，1Y同業(yè)存單利率有可能會下行到2.2%附近的水平。
綜合來說，中短端利率在當前還具有性價比，再疊加收益率曲線本身并不陡峭，因此短時間收益率有可能會繼續(xù)變陡。但從長期來看，考慮到未來隨著經濟好轉，寬信用進程加快，資金利率中樞在明年可能會回到央行操作利率水平附近，收益率曲線會保持變平的趨勢性。
?。?）債券選擇方面，結合曲線形態(tài)變化和騎乘的角度來看，當前中短端的性價比已不像11月中旬那樣強，但3年左右的國債依然還不錯；國開收益率曲線因為更平坦一些，故國開債不同期限的靜態(tài)收益的相對比價區(qū)別不大，5年左右相對稍微好一些。考慮到整體收益率曲線并不陡峭，且央行剛剛宣布全面降準，預計對于中短端債券形成支撐，投資者可以依然考慮在中短端附近博弈。
如果對于流動性有訴求，10年期債券會是首選。從10年期的維度來看，在國開債方面，隨著債市調整，當前220215-220220的利差回落在4-5BP左右，考慮到該利差并不高，建議投資者可以多考慮新券220220，除非債市再度出現明顯大跌，否則新券表現一般會占優(yōu)。國債方面，目前新券220025與220019的利差僅1BP，建議投資者可以多考慮220025。
信用債方面，當前信用債的防守價值出現上升，舉例來說，未來三個月，1年二級資本債（AAA-）的信用利差防御空間為19BP左右，3-5年的信用利差防御空間為5-6BP左右，高等級中票稍低一些。當前買入高等級低久期（例如2Y以內）的信用債問題不大，即使后續(xù)利率水平再度上行，信用債也很難碰觸到虧損線，信用利差也有一定的保護空間；但3-5年信用債建議謹慎考慮，因為投資者情緒不如今年3季度及以前那樣樂觀，且3-5年信用債的防守空間也低。
風險提示：經濟表現超預期、宏觀政策超預期、政府債發(fā)行超預期
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