>> 德邦證券-固定收益專題：要降準(zhǔn)了？如何選擇債券策略-221124
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
大小： |
1188KB |
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pdf 共11頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點(diǎn)：
11月23日，據(jù)央視網(wǎng)報(bào)道，國務(wù)院總理李克強(qiáng)11月22日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議提出適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。
回顧2019年11月5日、2021年7月9日、2021年12月6日和2022年8月15日這四次超預(yù)期的降準(zhǔn)降息。我們發(fā)現(xiàn)，之所以央行降準(zhǔn)降息會(huì)成為當(dāng)時(shí)超預(yù)期的事件，和市場(chǎng)擔(dān)憂物價(jià)對(duì)于貨幣政策有一定制約都有一定關(guān)系。但最終我們發(fā)現(xiàn)，物價(jià)并沒有成為對(duì)于貨幣政策的制約。資產(chǎn)價(jià)格的疲弱（主要是股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)）和匯率的穩(wěn)定往往構(gòu)成超預(yù)期降準(zhǔn)的重要條件。而經(jīng)濟(jì)的疲弱以及市場(chǎng)信心的疲弱則決定了超預(yù)期降準(zhǔn)的必要性。流動(dòng)性偏緊、存貸比偏高也是降準(zhǔn)的重要原因。本次降準(zhǔn)，首先，客觀條件是股票市場(chǎng)較為疲弱，同時(shí)在美聯(lián)儲(chǔ)加息暫時(shí)放緩的背景下，人民幣匯率暫時(shí)保持穩(wěn)定。第二，近期疫情有進(jìn)一步擴(kuò)散蔓延趨勢(shì)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響有所加大，降準(zhǔn)有利于增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的信心。第三，我們之前的報(bào)告《從銀行角度分析LPR下調(diào)空間和30年國債性價(jià)比》指出：今年銀行業(yè)面臨較大的成本壓力，央行降準(zhǔn)給銀行降低成本具有必要性。從歷史上看，我們認(rèn)為本月25日或者下個(gè)月月初降準(zhǔn)落地的可能性較高。
從債券策略的角度來看，當(dāng)前資金面水平再度寬松，市場(chǎng)投資者降準(zhǔn)預(yù)期升溫，在降準(zhǔn)落地之前，市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)的概率偏高。但需要注意，因?yàn)槲磥黹L(zhǎng)時(shí)間看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在疫情影響減弱和房地產(chǎn)支持政策落地的情況下會(huì)出現(xiàn)回暖，因此明年債市交易應(yīng)偏謹(jǐn)慎一些，再疊加市場(chǎng)投資者已經(jīng)較樂觀，10年期國債利率快速下行到2.75%左右已經(jīng)反映了大部分的預(yù)期，因此當(dāng)前如果買入債券，則需要選擇確定性更高一些的期限或品種。分別來看：
（1）當(dāng)前資金面的寬松和降準(zhǔn)預(yù)期的影響較大，再疊加收益率曲線并未回到陡峭的水平，因此可以在中短端品種中尋找機(jī)會(huì)。而且，根據(jù)掛鉤DR007浮息債的價(jià)格倒算，投資者當(dāng)前認(rèn)為12月的DR007均值水平會(huì)在1.79%左右，這意味著相對(duì)當(dāng)前的實(shí)際資金水平來說，2-3年債券利率或許還有下行空間。另外，1Y同業(yè)存單與DR007的利差也較高，這說明同業(yè)存單利率還未完全反映資金水平的寬松，同業(yè)存單利率也會(huì)有一定的下行空間。再從騎乘和曲線形態(tài)來看，3-5年利率債的性價(jià)比大于等于長(zhǎng)端期限，盡管其相對(duì)性價(jià)比不如上周那樣強(qiáng)。
（2）如果投資者規(guī)模大，或者比較看多，也可以在10年期品種中選擇。在國開債方面，當(dāng)前220215-220220的利差在5BP左右，考慮到該利差并不高，建議投資者可以多考慮新券220220，除非債市再度出現(xiàn)明顯大跌，否則新券表現(xiàn)一般會(huì)占優(yōu)。國債方面，新券220025已經(jīng)上市交易，但其與220019的利率水平區(qū)別不大，建議投資者可以多考慮220025。
（3）對(duì)于波動(dòng)較大的二永債，可以多考慮2年以內(nèi)品種，因?yàn)槠浞朗乜臻g稍微大一些。而如果投資者比較看多，也可以介入3-5年的二永債，但其波動(dòng)大，需要警惕類似于11月中旬的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用利差走闊風(fēng)險(xiǎn)。
（4）考慮到國債期貨2303合約基差水平偏高，當(dāng)前時(shí)刻如果做多，國債期貨也是不錯(cuò)的選擇
風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣匯率波動(dòng)超預(yù)期貶值、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、降準(zhǔn)未如預(yù)期中落地
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