>> 德邦證券-固定收益周報：短期的國債期貨做多與曲線做陡策略-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 1502KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點：
國債期貨核心觀點：
方向策略：當(dāng)前考慮到國債期貨價格依然便宜，如果投資者想要參與反彈，選擇流動性好且價格低的國債期貨依然是最優(yōu)的。目前來看，TS2303、TF2303和T2303合約的基差水平分別為0.27元、0.69元和1.06元，平均來看，只要2年、5年和10年利率到2023年2月底不上行12BP、11BP和11BP，當(dāng)前做多國債期貨獲利的概率很高（假設(shè)2，5，10年期合約的基差在交割月前最后5天分別收斂到0.06，0.15和0.17元）。
另外，從長時間來看，做多國債期貨的性價比也較高。2016年以來，將國債期貨多頭收益與相應(yīng)國債/政金債財富指數(shù)收益比較，僅在2018年，國債期貨多頭收益低于國債財富指數(shù)。另外，除了在2019年TF多頭收益低于政金債財富指數(shù)、2021-2022年T多頭收益低于政金債財富指數(shù)外，其余時間，國債期貨多頭收益同時大于相應(yīng)國債和政金債財富指數(shù)收益?？紤]到當(dāng)前基差水平明顯偏高一些，國債期貨的多頭收益也更具有競爭力。
曲線策略：12月月初開始，資金水平重新回到偏寬松的位置。展望12月，央行5000億左右降準(zhǔn)資金落地，同時預(yù)計各類再貸款投放量（包括保交樓再貸款、PSL、科技創(chuàng)新再貸款、民營企業(yè)債券融資工具）較高，對于流動性也能構(gòu)成有效補充，預(yù)計至少12月中上旬流動性壓力不大。收益率曲線在短期有變陡的可能性。因此在國債期貨上，我們建議短期可以擇機參與曲線變陡交易，10-2Y和10-5Y均可，但長期思路應(yīng)該是趨勢性變平。
國債期貨投資者行為：從國債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5年期維度進(jìn)行整合。前5大多頭為平安期貨、格林大華、永安期貨、華泰期貨、上海東證。前5大空頭為國泰君安、海通期貨、建信期貨、中信建投和銀河期貨。過去一周，債市在低位震蕩，下半周反彈意愿較強，主要做多力量大于主要做空力量。
從多方來看，上周做多的機構(gòu)席位分為：1.原先主要多頭中，上海東證，永安期貨分別進(jìn)一步增加凈多頭15439手和6480手；2.中原期貨增加凈多頭4496手；3.部分機構(gòu)由空轉(zhuǎn)多，招商期貨、方正中期凈多頭持倉增加10130手和8133手。
從空方來看，上周做空的機構(gòu)席位主要是多頭減倉或轉(zhuǎn)空，中信期貨、渤海期貨、廣發(fā)期貨、國金期貨分別增加凈空單10050手、7100手、4641手和4458手。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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