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短時(shí)間來看，隨著利率快速上行。盡管未來長時(shí)間會(huì)震蕩偏弱，但長端債券利率短期的上行已經(jīng)基本反映經(jīng)濟(jì)未來好轉(zhuǎn)的預(yù)期，當(dāng)前如果在情緒上還有相關(guān)利空消息的刺激，不排除長端利率還會(huì)繼續(xù)上行，但短期的上行動(dòng)力確實(shí)不強(qiáng)。另外對(duì)于中短端來說，在當(dāng)前偏寬松的資金水平下，中短端利率有一定的下行空間。因此，短時(shí)間參與債市博弈的風(fēng)險(xiǎn)比11月低，那么債券品種和期限應(yīng)當(dāng)如何選擇呢？
　?。?）從曲線動(dòng)態(tài)判斷來看，中短端債券的性價(jià)比更強(qiáng)，優(yōu)先選擇國開債。展望12月，央行5000億左右降準(zhǔn)資金將落地，同時(shí)預(yù)計(jì)各類再貸款投放量（包括保交樓再貸款、PSL、科技創(chuàng)新再貸款、民營企業(yè)債券融資工具）較高，對(duì)于流動(dòng)性也能構(gòu)成有效補(bǔ)充，預(yù)計(jì)至少12月中上旬流動(dòng)性壓力不大。收益率曲線在短期有變陡的可能性，但從長期來看，考慮到未來隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，寬信用進(jìn)程加快，資金利率中樞在明年可能會(huì)回到央行操作利率水平附近，收益率曲線會(huì)保持變平的趨勢性。
　　另外，短期來看，從2-3年利率維度看，根據(jù)掛鉤DR007浮息債的價(jià)格倒算，投資者當(dāng)前認(rèn)為12月上旬的DR007均值水平會(huì)在1.79%左右，相對(duì)目前資金水平來說，這意味著2-3年債券利率有一定的下行空間。從1年左右利率來看，1Y同業(yè)存單與DR007的利差相對(duì)還偏高，只要資金利率能穩(wěn)定在1.7%左右，1Y同業(yè)存單利率有可能會(huì)下行到2.2-2.3%附近的水平。
　　另外，再考慮到國開債的收益率曲線明顯更平坦一些，且5年以下國開-國債的利差也相對(duì)高一些，因此建議投資者可以更多考慮中短端的國開債。
　　（2）從曲線靜態(tài)收益來看，結(jié)合曲線形態(tài)變化和騎乘的角度，當(dāng)前4年左右國開債的性價(jià)比較高，2年期的性價(jià)比也不錯(cuò)，另外，較平坦的國開收益率曲線也增加了中短端國開債的整體性價(jià)比。國債中，3年和5年期左右的性價(jià)比也不錯(cuò)。
　　（3）信用債優(yōu)先考慮短久期，謹(jǐn)慎買入中高久期。當(dāng)前買入高等級(jí)低久期（例如2Y以內(nèi)）的信用債問題不大，即使后續(xù)利率水平再度上行，信用債也很難碰觸到虧損線，信用利差也有一定的保護(hù)空間。另外短久期信用債的騎乘優(yōu)勢在當(dāng)前也更強(qiáng)一些；但3-5年信用債建議謹(jǐn)慎考慮，因?yàn)橥顿Y者情緒不如今年3季度及以前那樣樂觀，且3-5年信用債的防守空間也低，在市場情緒未明顯好轉(zhuǎn)之前，流動(dòng)性較低且波動(dòng)高的信用債可能不會(huì)受到明顯青睞。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期