>> 德邦證券-固定收益專題：當前信用債投資應當具有防守性思維-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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城投債發(fā)行規(guī)模持續(xù)下降，不宜過度下沉和拉長久期。整體上我們認為城投債依然有配置價值，但強調是強區(qū)域的標準化債務，不宜過度下沉和拉長久期；城投分化格局難改，對弱區(qū)域的城投仍需謹慎。另一方面，2021年以來土拍市場熱度下降造成地方政府政府性基金收入表現(xiàn)不佳、疫情等因素對各地生產(chǎn)和消費帶來負面影響，整體上各地財政壓力加大，銀行資金淤積，城投企業(yè)仍是債券及信貸市場性價比相對較高的融資主體，疊加城投債發(fā)行規(guī)模下降，各地銀行對城投公司放款的積極性提升，城投公司融資環(huán)境相對較好。我們預計明年在疫情和地產(chǎn)政策不斷優(yōu)化的前提下，制造業(yè)有望加速修復，地產(chǎn)回暖，疊加各個城投公司申報項目的推進下，城投公司資金壓力將會緩解，當前各省市協(xié)調資源償債意愿仍然較強，1-2年期AA+（及以上等級）城投債可適當參與。
地產(chǎn)方面，可適當關注地方國資背景的中小型房企。近期針對民營房企的融資支持的政策出臺一定程度提振了市場信心，對未出險的房企來說是較為明確的利好。我們維持此前觀點，認為三類地產(chǎn)主體或能穿越周期、剩者為王：可重點關注地方國資背景的中小型房企，如華發(fā)集團、建發(fā)集團和聯(lián)發(fā)集團。
全球能源緊缺及寒潮來臨背景下煤企業(yè)績有強力支撐，鋼鐵行業(yè)可關注冷軋板、特鋼等細分領域企業(yè)。此前我們在此前報告中提出，銀行、媒體、石油、金屬與非金屬、黃金、汽車制造、通信設備、海運、輪胎與橡膠等行業(yè)2022年前三季度收入和利潤表現(xiàn)較好。從近一個月的情況來看，寒潮來臨，南方八省電廠日耗量逐漸抬升，煤炭需求有望提升，但產(chǎn)能增加幅度有限，預計煤企銷量和價格仍有韌性，當前債務壓力已明顯緩解，可適當關注1-3年期的AA及以上債券。
11月信用債市場凈融資規(guī)模明顯下降。11月一級發(fā)行量環(huán)比和同比均有回落，主要信用債品種（短融+中票+企業(yè)債+公司債）合計發(fā)行8102.13億元，環(huán)比下降19%，同比下降-25%。疊加總償還量環(huán)比上升12%，凈融資額降低至-1539.78億元。
11月信用債收益率及信用利差整體大幅上行。低等級品種上行幅度更大，城投債和產(chǎn)業(yè)債相比較，城投債利差走闊幅度更大。11月，中票中1年期和3年期中低等級和中低等級（AA和AA+）信用利差走闊幅度相對更大；城投債各期限中，低等級和中低等級信用利差走闊幅度相對更大；產(chǎn)業(yè)債中1年期低等級和中低等級信用利差走闊幅度相對更大。
投資建議：從需求壓抑到預期改善、剛性購房及投資買房，這個時間周期并非短期能夠達到；另一方面，疫情防控政策調整帶來的不確定性在增大，我們認為信用債調整或尚未結束，但利差上行幅度有限，同時防守價值也在上升。信用利差不具有確定性下行的情況下，建議尋求信用債阿爾法收益，防守性思維是其中一個角度。具體來看，1-2年期AA+（及以上等級）城投債可適當參與；地方國資背景的中小型房企，如華發(fā)集團、建發(fā)集團和聯(lián)發(fā)集團等；全球能源緊缺及寒潮來臨背景下煤企業(yè)績有強力支撐。
風險提示：行業(yè)面臨政策不及預期風險、基本面下行風險、信用風險蔓延。
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