>> 德邦證券-固定收益周報(bào)：債券利率后續(xù)的節(jié)奏如何-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期基本反映在債券定價(jià)上后，投資者轉(zhuǎn)而擔(dān)憂理財(cái)贖回的影響，在資金面水平比11月寬松的情況下，中短端利率依然大幅調(diào)整?？紤]到后續(xù)的年末和春節(jié)的季節(jié)性影響，以及寬信用未來實(shí)現(xiàn)后資金的收斂，未來資金水平出現(xiàn)波動(dòng)的概率在提高，當(dāng)前資金寬松的時(shí)間窗口不長(zhǎng)，且年末理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)贖回意愿可能還會(huì)持續(xù)。因此從交易維度需要偏謹(jǐn)慎一些，利率預(yù)測(cè)模型也認(rèn)為短期中短端利率的壓力比長(zhǎng)端大，技術(shù)分析也顯示短端利率可能會(huì)繼續(xù)上行。從2Y、5Y和10Y國(guó)開與國(guó)債的中債收益率曲線的10日MACD指標(biāo)結(jié)果來看，僅有2Y國(guó)開和2Y國(guó)債的MACD指標(biāo)處于較低區(qū)間，短期收益率存在上行的可能性。
但從偏配置維度（或者長(zhǎng)時(shí)間交易維度），中短端債券確實(shí)有較高的性價(jià)比。當(dāng)前收益率曲線偏平坦，且資金利率又不高，在相同風(fēng)險(xiǎn)情況下，短端債券的持有性價(jià)比較好，建議投資者結(jié)合組合久期情況，考慮2年以內(nèi)債券。如果擔(dān)憂后續(xù)資金水平收斂，收益率曲線進(jìn)一步變平，則可以按照1Y+10Y構(gòu)建啞鈴型組合。而如果投資者想要短期參與博弈，則可以選擇2年和4年左右的國(guó)開債。
綜合來說，短端債券當(dāng)前具有價(jià)值，短時(shí)間受投資者行為影響可能會(huì)繼續(xù)偏弱，但在寬信用未落地之前，資金水平?jīng)]有明顯收斂之前，即使當(dāng)前偏平坦的曲線不變陡，短端債券也有持有價(jià)值，但是如果認(rèn)為收益率曲線在這期間還會(huì)繼續(xù)大幅變平，那么短端債券還是會(huì)繼續(xù)承壓。
而從長(zhǎng)期維度，當(dāng)前寬信用尚未落地、穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍比較大，如果經(jīng)濟(jì)需要支持，明年1季度國(guó)內(nèi)仍存在政策寬松的可能性，但后續(xù)可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回升和資金邊際收斂的情況。從利率運(yùn)行來看，我們認(rèn)為2023年經(jīng)濟(jì)增速雖或?qū)⒒厣?，但很難超過2019年，政策利率大概率也會(huì)保持低于2019年。2019年10年國(guó)債利率的運(yùn)行區(qū)間在3-3.3%左右，但這并不會(huì)意味著當(dāng)前2.9%左右的10年國(guó)債利率沒有上行空間，經(jīng)濟(jì)增速和政策利率的下行主要意味著利率中樞的下降，但市場(chǎng)利率是圍繞中樞波動(dòng)的，在經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善且資金可能邊際收斂的情況下，債券利率是可能偏離中樞較大幅度的，2020年下半年則是明顯的例子。因此，我們認(rèn)為2019年10年國(guó)債利率的下限不會(huì)成為2023年債券利率的上限，2023年二季度前后可能看到10年國(guó)債利率達(dá)到3.0-3.1%左右。
從曲線形態(tài)來看：短期來看，從2-3年利率維度看，根據(jù)掛鉤DR007浮息債的價(jià)格倒算，投資者當(dāng)前認(rèn)為12月上旬的DR007均值水平會(huì)在1.82%左右（也可以理解為投資者擔(dān)憂未來資金可能收斂）。另外，1Y同業(yè)存單與DR007的利差也處于較高水平。當(dāng)前中短端利率水平相對(duì)資金偏高，但投資者行為又不利于前期交易擁擠的中短端債券，考慮到12月后續(xù)資金利率維持低位的時(shí)間窗口不長(zhǎng)，且年底的機(jī)構(gòu)止盈意愿有可能持續(xù)存在，因此收益率曲線短期明顯變陡的機(jī)會(huì)在減弱。長(zhǎng)期來看，考慮到未來隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，寬信用進(jìn)程加快，資金利率中樞在明年可能會(huì)回到央行操作利率水平附近，收益率曲線會(huì)保持變平的趨勢(shì)性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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