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綜合來說，中短端利率運行的區(qū)間有如下規(guī)律：
　?。?）當貨幣政策處于穩(wěn)健狀態(tài)，并未大幅放松或收緊時，中短端利率會在資金利率的驅(qū)動下以7天OMO和1YMLF形成的利率區(qū)間為中樞波動。
　　1Y國有存單利率平均會高于7天OMO利率55BP左右，低于1YMLF利率20BP左右，存單利率最高時會超過1YMLF利率40BP以上，最低時會低于7天OMO利率20BP左右。同時，存單利率平均高于R007（1M）（指R007的滾動一個月平均值，下同）的水平在45BP左右，除了資金水平因為季節(jié)性因素收緊的時間外，存單利率大多數(shù)時間會高于R007（1M），兩者利差的10%分位點在20BP左右，90%分位點在70BP左右。
　　3Y國開和5Y國開因為期限更長，其利率水平大多數(shù)時間會高于7天OMO和R007（1M）。3Y國開與7天OMO和R007（1M）的平均利差幅度分別為64BP和54BP，與R007（1M）利差的10%分位點在20BP左右，90%分位點在90BP左右。3Y國開平均會低于1YMLF利率12BP左右，最高會超出1YMLF利率50BP左右。5Y國開與7天OMO和R007（1M）的平均利差幅度分別為87BP和77BP，與R007（1M）利差的10%分位點在45BP左右，90%分位點在105BP左右。5Y國開平均會高于1YMLF利率12BP左右，最高會超出1YMLF利率65BP左右。
　?。?）當貨幣政策處于明顯寬松狀態(tài)，并之后向穩(wěn)健回歸時，資金利率會成為中短端利率的潛在下限，7天OMO利率會成為中短端利率的參考點位（約束性不強）。
　?。?）當貨幣政策處于明顯收緊狀態(tài)，并之后向穩(wěn)健回歸時。1YMLF利率會成為中短端利率的參考點位（但約束性不強）。
　?。?）在政策和市場處于穩(wěn)健狀態(tài)時，中短端利率的區(qū)間運行情況明顯一些，此時判斷中短端利率是否上行或下行，可以結合區(qū)間范圍、債券持有回報、市場及政策情況來進行定價。而當政策明顯放松時，資金利率會成為中短端利率的潛在下限。當政策明顯收緊時，中短端利率受約束的程度不強，此時要取決于政策收緊的時間和幅度。
　　當前來看，貨幣政策雖然近期有降準等寬松操作，但整體幅度不大，明顯放松特征不強，再結合近期投資者止盈賣出情緒較濃，債券利率在底部出現(xiàn)波動，但是區(qū)間運行特征依然存在。當前R007（1M）水平在1.94%左右，1Y國有存單利率水平在2.7%附近，3Y國開和5Y國開分別在2.75%和2.9%左右。與央行政策利率7天OMO和1YMLF相比，當前的中短端利率處于合理區(qū)間運行，但與資金利率水平相比，中短端利率最近上行明顯偏多，其與資金利率的利差已經(jīng)處于穩(wěn)健狀態(tài)下的偏高水平，其中有投資者行為的影響，但這一因素只會在短期影響市場，即使贖回影響不會很快消散，但中短期債券較高的價值也值得參與。
　　風險提示：貨幣政策超預期收緊，經(jīng)濟復蘇不及預期，歷史并未簡單重復