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11月以來(lái)，信用債取消發(fā)行數(shù)量及規(guī)模大幅度上升。自年初至12月22日，全國(guó)共計(jì)518只信用債取消發(fā)行，其中城投債277只。江蘇城投債取消發(fā)行數(shù)量及規(guī)模均位列全國(guó)首位，遠(yuǎn)超其余各??；從城投債所屬級(jí)別來(lái)看，取消發(fā)行多集中于地市級(jí)。產(chǎn)業(yè)債取消發(fā)行多集中于電力、綜合和房地產(chǎn)等行業(yè)。
　　回顧歷史上典型的3次取消發(fā)行潮：①：2017年3-4月，此次為近年來(lái)規(guī)模最大的取消發(fā)行事件；這一取消發(fā)行期間，資金利率大幅上揚(yáng)；取消發(fā)行高潮整體處于收益率上行過(guò)程當(dāng)中，但有個(gè)別債券在收益率下行后取消發(fā)行。從取消發(fā)行潮結(jié)束后市場(chǎng)收益率變化看，17年6月下旬后取消發(fā)行明顯減少，這一較短時(shí)期信用債收益率也明顯下行，但仍高于17年3-4月。②：2018年4月-5月，此次取消發(fā)行歷時(shí)近一個(gè)月結(jié)束，從取消發(fā)行潮結(jié)束后市場(chǎng)收益率變化看，18年8月下旬后取消發(fā)行明顯減少，維持在較低水平，這一時(shí)期信用債收益率短暫小幅抬升后持續(xù)下行，相較前期取消發(fā)行潮時(shí)大幅下行。③：2020年4季度開(kāi)始，受到永煤事件的沖擊，取消發(fā)行持續(xù)近3個(gè)月多，從取消發(fā)行潮結(jié)束后市場(chǎng)收益率變化看，21年4月下旬后取消發(fā)行明顯減少，維持在較低水平，這一時(shí)期信用債收益率整體震蕩下行，相較前期取消發(fā)行潮時(shí)小幅下行，相較21年1月中旬基本持平。
　　此次信用債取消發(fā)行潮主要有以下幾點(diǎn)原因：一是自11月以來(lái)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率快速上行，信用債利差也大幅上行，推升融資成本，發(fā)行人選擇主動(dòng)取消發(fā)行以觀望更好的發(fā)債窗口；二是債市調(diào)整下，大幅回撤造成機(jī)構(gòu)贖回壓力增大，投資者對(duì)信用債的配置需求減弱，供給也相應(yīng)調(diào)整。
　　取消發(fā)行潮整體影響不大，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)：
　　具體來(lái)看，對(duì)高等級(jí)主體來(lái)說(shuō)，其他融資渠道較為暢通，取消發(fā)行對(duì)自身資金流動(dòng)性影響不大，因此多傾向于等發(fā)行利率下降后再發(fā)債。對(duì)低等級(jí)主體來(lái)說(shuō)，在有擔(dān)保的條件下，部分發(fā)行人憑借擔(dān)保與區(qū)域優(yōu)勢(shì)提高債項(xiàng)評(píng)級(jí)，但利率隨之上升，發(fā)行成本上升。而對(duì)于資質(zhì)一般的發(fā)行人，加之位于弱區(qū)域，發(fā)債融資渠道受阻，影響債務(wù)接續(xù)能力。
　　綜合來(lái)看，本次取消發(fā)行主體中，中高等級(jí)主體占多，整體影響不大，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，但部分主體因取消發(fā)行疊加存續(xù)債規(guī)模大，警惕再融資風(fēng)險(xiǎn)。本輪債市調(diào)整主要系投資者行為影響，從長(zhǎng)期來(lái)看，理財(cái)負(fù)債端終會(huì)穩(wěn)定下來(lái)，難以成為長(zhǎng)時(shí)間的主導(dǎo)因素，預(yù)計(jì)本次取消發(fā)行潮在持續(xù)一到兩個(gè)月后將會(huì)明顯回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、基本面下行風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延。