>> 德邦證券-固定收益專題：如何看待1月的流動性和同業(yè)存單利率？-230102
| 上傳日期： |
2023/1/2 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點：
12月流動性回顧：12月流動性可分為兩個階段，12月1號-12月14號央行公開凈投放為-3110億元，降準釋放流動性5000億，同時在理財贖回壓力的背景下，流動性較好的同業(yè)存單面臨較大的拋售壓力，同業(yè)存單收益率不斷上行，12月14號同業(yè)存單3月、6月、1年AAA到期收益率分別上升至本月頂點2.60%、2.72%、2.78%。12月15日央行操作MLF凈投放1500億元，12月14日-16日同業(yè)存單收益率先下行后回升。12月16日中央經(jīng)濟工作會議在京召開，定下了總基調：穩(wěn)中求進。由于經(jīng)濟較弱，央行繼續(xù)展現(xiàn)出呵護流動性的決心。12月19日-12月25日央行公開市場操作凈投放量為7040億元，較上周增加5150億元，其中12月20日-12月23日連續(xù)四天凈投放量均超過1400億元。債市信心明顯回升。同時銀行理財贖回的壓力邊際下降，存單利率下行。
1月貨幣政策與流動性展望：12月以來，我國貨幣政策寬松的政策越發(fā)明朗。三季度以來，中國經(jīng)濟增速略低于預期，為穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)，央行加大了寬松貨幣政策的實施力度，12月5日央行下調金融結構存款準備金率0.25個百分點，12月15日，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日人民銀行開展6500億元中期借貸便利（MLF）操作。央行副行長劉國強12月17日對2023年的貨幣政策做出了解讀，表示2023年貨幣政策總量要夠，結構要準?？偭恳獕?，就是貨幣政策的力度不能小于今年。結合易綱在“全球變局下的中央銀行”研討會上說，“中國當前通脹率約2%，這尤其得益于糧食的豐收和能源價格的穩(wěn)定。預計明年中國的通脹仍將保持在溫和區(qū)間?！蔽覀冋J為，央行對目前通脹情況較滿意，通脹不對寬松的貨幣政策構成掣肘。央行對2023年（至少1季度）保持流動性寬松的態(tài)度較明確。由于春節(jié)前M0的大幅度上升，1月流動性預計有22046.75億缺口。2月隨著M0下降，則有明顯流動性盈余。預計春節(jié)前央行加大逆回購規(guī)模進行對沖。
同業(yè)存單供需分析：銀行目前發(fā)行存單主要動力是對沖到期量，同時為1月信貸開門紅做準備。在供給端，同業(yè)存單凈融資額9月份最多，為4973.8億元，在10、11月出現(xiàn)較大的回落，其中11月同業(yè)存單凈融資額為-3533億元，環(huán)比10月有所下降，主要原因是11月到期量較大。12月來同業(yè)存單凈融資額回升明顯，截至12月27日，12月同業(yè)存單凈融資額為2086.1億元。從12月發(fā)行情況來看，截至12月27日，同業(yè)存單基金12月發(fā)行了228.07億元，貨幣市場基金12月發(fā)行了46.83億元，相比11月明顯抬升。預計1月的同業(yè)存單供需兩方均繼續(xù)上升。從貨幣政策所處階段來看，我們大致將2015年以來的貨幣政策時期劃分成三類：穩(wěn)健，寬松→回歸穩(wěn)健，收緊→回歸穩(wěn)健，當貨幣政策處于穩(wěn)健狀態(tài)，中短端利率會在資金利率的驅動下以7天OMO和1YMLF形成的利率區(qū)間為中樞波動。截止12月27日，R007（1M）為2.17%，1年期國有存單利率為2.64%，1年期同業(yè)存單利率高于R007（1M）47BP，處于歷史均值附近。但R007近期受到季末快速抬升的影響較大。整體上，隨著季末的過去，預計R007利率將快速下行，存單利率存在下行空間。從春節(jié)前后資金面來看，非銀機構資金面節(jié)前收緊、節(jié)后放松的規(guī)律明顯。存單利率大部分時候保持平穩(wěn)，在2021年春節(jié)前有所上行。
風險提示：疫情反復超預期、匯率波動超預期、信貸投放超預期
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