>> 德邦證券-固定收益專題：經(jīng)濟(jì)不斷修復(fù)，信用債如何配置-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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信用債配置總體思路：
從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，疫情政策深度調(diào)整后，感染高峰逐漸緩解、疊加春節(jié)效應(yīng)，一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)加速，提振經(jīng)濟(jì)的政策密集發(fā)布，從現(xiàn)在開(kāi)始到二季度，利率波動(dòng)會(huì)加大，表現(xiàn)會(huì)偏弱，二季度整體的壓力會(huì)更大。據(jù)攜程數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)前4天，包括酒店、民宿、門票在內(nèi)的旅游多業(yè)態(tài)已反超2019年同期；與去年2022年春節(jié)同期相比，民宿預(yù)訂量同比增長(zhǎng)超2倍，門票預(yù)訂量同比增長(zhǎng)超5成。
22年底央行工作會(huì)議和金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)均表達(dá)精準(zhǔn)有力實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策、加大金融對(duì)國(guó)內(nèi)需求和供給體系的支持力度；此外，據(jù)德國(guó)《經(jīng)濟(jì)周刊》網(wǎng)站1月5日?qǐng)?bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)施了一系列咄咄逼人的加息舉措后，釋放信號(hào)表示，2023年將會(huì)放緩收緊貨幣政策的速度，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息將為我國(guó)貨幣政策提供更寬松的操作空間；整體來(lái)看，預(yù)計(jì)一季度貨幣政策將持續(xù)為經(jīng)濟(jì)修復(fù)保駕護(hù)航。
另一方面，在多項(xiàng)政策協(xié)同之下，地產(chǎn)“保交樓”逐現(xiàn)成效，預(yù)計(jì)行業(yè)整體也將在23年下半年出現(xiàn)企穩(wěn)反轉(zhuǎn)，政策可能“托而不舉”，銷售增速不宜高估：當(dāng)前銷售表現(xiàn)仍不佳，預(yù)計(jì)后續(xù)將繼續(xù)有多項(xiàng)政策提振需求；如23年1月28日，發(fā)改委等多部門發(fā)布，鼓勵(lì)支持有條件有意愿的搬遷群眾進(jìn)城落戶（國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合財(cái)政部等多個(gè)部門發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)大型易地扶貧搬遷安置區(qū)融入新型城鎮(zhèn)化實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》。其中提出，推進(jìn)有序落戶城鎮(zhèn)。充分尊重搬遷人口落戶城鎮(zhèn)意愿，因地制宜制定具體落戶辦法，提高戶籍登記和遷移便利度，鼓勵(lì)支持有條件有意愿的搬遷群眾進(jìn)城落戶。積極穩(wěn)妥推廣新市民居住證制度，推動(dòng)城鎮(zhèn)基本公共服務(wù)逐步覆蓋未落戶搬遷人口。依法保障已落戶城鎮(zhèn)的搬遷群眾在遷出地農(nóng)村的合法權(quán)益）。
產(chǎn)業(yè)債方面：
煤炭、石油、有色等行業(yè)中高等級(jí)債優(yōu)勢(shì)凸顯。一方面，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，22年12月份，生產(chǎn)原煤4.0億噸，同比增長(zhǎng)2.4%，增速比上月放緩0.7個(gè)百分點(diǎn)；2022年，生產(chǎn)原煤45.0億噸，同比增長(zhǎng)9.0%。22年煤炭產(chǎn)量增量主要源自存量煤礦的產(chǎn)能核增以及露天煤礦臨時(shí)用地批復(fù)，展望未來(lái)，受限于新建產(chǎn)能不足，后續(xù)新增產(chǎn)量有限。
經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)的背景下，火電需求旺盛。在供給有上限、需求向好的兩方面因素下，上半年煤炭等能源行業(yè)景氣度或?qū)⒊掷m(xù)維持。結(jié)合近期俄烏沖突正呈現(xiàn)拉鋸狀態(tài)：23年1月25日，德國(guó)聯(lián)邦政府發(fā)言人黑貝施特賴特宣布，德國(guó)將從聯(lián)邦國(guó)防軍的庫(kù)存中調(diào)取14輛豹-2A6型主戰(zhàn)坦克提供給烏克蘭；同時(shí)，作為“豹”式坦克的生產(chǎn)國(guó)，德國(guó)也允許擁有“豹”式坦克的第三國(guó)向?yàn)蹩颂m提供該坦克。在此背景下，石油、煤炭、有色等大宗商品價(jià)格中樞有可能進(jìn)一步上漲。
城投債方面：
陜西、山西兩省煤炭資源豐富，受益于煤炭銷量增長(zhǎng)、價(jià)格有韌性，兩省經(jīng)濟(jì)財(cái)政綜合實(shí)力明顯提升，可擇優(yōu)選擇城投債配置。具體到地級(jí)市，陜西省內(nèi)榆林、西安市財(cái)政實(shí)力遙遙領(lǐng)先。
2021年，廣東、上海、北京、江蘇、浙江、山東、天津和福建八個(gè)省市對(duì)國(guó)家的凈貢獻(xiàn)稅收為正，其余省市則需要中央對(duì)地方的凈補(bǔ)助。江浙和福建等省綜合財(cái)政實(shí)力強(qiáng)，可適當(dāng)下沉。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、基本面下行風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延。
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