>> 德邦證券-2月債市量化分析：短端價值走弱，關(guān)注5年左右品種-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
大小： |
2102KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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1月債市的震蕩是由疫后復(fù)蘇導(dǎo)致的股票市場景氣度提升以及春節(jié)前資金利率的周期性收緊兩個維度的市場情緒博弈造成的，考慮到0.5年內(nèi)國開債近1個月內(nèi)利率已下行10至30BP，短端利率的變動已較充分的反映了市場對于流動性的寬松預(yù)期，展望2月，債市短端利率進一步下行空間相對有限，因此高頻數(shù)據(jù)是否能印證復(fù)蘇預(yù)期以及央行是否能持續(xù)進行積極的流動性投放將是2月債市節(jié)奏的主要影響因素。
分析其1月杠桿和久期表現(xiàn)，整體來看，總體來看，頭部25%的基金在1月的杠桿行為較為激進，而在久期選擇上則較為保守。
收益率曲線方面，為了刻畫不同品種的收益率曲線結(jié)構(gòu)的變化情況，我們使用DNS模型拆解關(guān)鍵期限收益率曲線的主要影響因素，目前來看，各品種收益率曲線的利率中樞均有所上行，代表利率債各品種的利率中樞均有所上行，其中國開債的基準(zhǔn)因子系數(shù)從12月底的2.71上行至1月底的2.81，口行債和農(nóng)發(fā)債的基準(zhǔn)因子系數(shù)與國開債基準(zhǔn)因子系數(shù)間的差值以回歸至0.03%左右的中性區(qū)間，這代表了口行債和農(nóng)發(fā)債的品種套利空間已相對有限。分段回歸后的斜率因子系數(shù)表現(xiàn)代表了各品種的期限利差套利空間，1月在資金預(yù)期的博弈下，各品種的斜率因子系數(shù)絕對值均變動率較大，其中國開債的斜率因子系數(shù)處于22年以來78%的分位數(shù)水平，而農(nóng)發(fā)債和口行債的斜率因子系數(shù)則分別處于91%和92%的分位數(shù)水平，這代表農(nóng)發(fā)債和口行債的曲線做陡策略的邊際收益已相對較小，即如果預(yù)期資金利率持續(xù)寬松且基本面景氣度提升，考慮進行做陡曲線，國開債的獲益空間可能相對較厚；曲率因子系數(shù)代表了各品種的收益率曲線由于套利導(dǎo)致的曲線中短端扭曲情況，從分位數(shù)的角度來看，國開債與農(nóng)發(fā)債的曲率因子系數(shù)分別處于22年以來23%和25%的分位數(shù)，而口行債的曲率因子系數(shù)則達到了9%的分位數(shù)水平，這代表如果資金利率有所收緊，則口行債短端利率上行幅度可能相對較大。
從動量角度來看，目前債市利率短期內(nèi)3-7年期品種利率可能有所下行，月度角度來看，1年期品種的利率可能有一定的上行壓力。我們以國債和國開債主力券的凈價序列為基礎(chǔ)，使用前復(fù)權(quán)的方式進行換券價差數(shù)據(jù)清洗，最后生成MACD動量指標(biāo)序列。從短期動量走勢來看，大部分品種的10日凈價動量已至20%以下的較低分位數(shù)區(qū)間，即對于收益率而言，如無較大的政策端或資金端沖擊，債市利率的反轉(zhuǎn)下行動量較為充足，后市短期內(nèi)利率的下行概率相對較大；從月度角度來看，各類利率債的1年期品種在20日內(nèi)的分位數(shù)均處于80%以上的較高分位數(shù)，即月度角度來看，1年期品種的利率可能有一定的上行壓力。而從較長的60日動量分位數(shù)來看，大部分品種的60日凈價動量處于30%至70%的中間分位數(shù)區(qū)間，即中期角度來看，債市利率的方向并不明確。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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