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投資要點(diǎn)：
　　國(guó)債期貨核心觀點(diǎn)：
　　方向策略：從單邊交易來(lái)看，有兩個(gè)方面：
　　1.國(guó)債期貨合約的選擇，考慮到2303合約臨近交割，2303合約價(jià)格與現(xiàn)券的緊密性會(huì)更強(qiáng)，其波動(dòng)也會(huì)相對(duì)2306更低一些。與之相反，如果后續(xù)債市上漲或者下跌，2306合約均可能波動(dòng)更大。因此，短時(shí)間維度，如果投資者想要做多債市，選擇做多2306合約更優(yōu)一些；而如果想要從債市下跌中獲利更多，可以選擇做空2306合約；但如果是想比較穩(wěn)定進(jìn)行套期保值，則可以選擇2303合約。
　　2.在近期國(guó)債期貨偏強(qiáng)的運(yùn)行下，部分投資者對(duì)現(xiàn)券跟隨期貨上漲有一定的期待。從整體債市方向角度來(lái)看，短時(shí)間債券的交易問(wèn)題不大，盡管空間有限。但從期現(xiàn)相對(duì)表現(xiàn)來(lái)看，如果債市偏強(qiáng)，國(guó)債期貨依然會(huì)好于現(xiàn)券。以T2306合約為例，假設(shè)現(xiàn)在買(mǎi)入持有至5月底，與10年期現(xiàn)券相比，買(mǎi)入該期貨合約的組合的年化回報(bào)可能會(huì)達(dá)到5%左右（該回報(bào)暫未考慮債券整體的凈價(jià)bate），這一回報(bào)明顯高于利率債。因此，如果當(dāng)前繼續(xù)短時(shí)間看多債市，還是建議繼續(xù)做多國(guó)債期貨；但如果債市出現(xiàn)下跌，近期較強(qiáng)的期貨也會(huì)表現(xiàn)偏弱?？紤]到債券行情不大，當(dāng)前繼續(xù)參與并買(mǎi)期貨的波動(dòng)會(huì)更大，而繼續(xù)參與并買(mǎi)現(xiàn)券的波動(dòng)更小，防守性更強(qiáng)。
　　跨期策略：當(dāng)前考慮到2303合約基差水平已經(jīng)基本收斂，因此可以嘗試參與做窄2303-2306合約價(jià)差交易，如果后續(xù)債市保持上漲或者維持震蕩，2303-2306價(jià)差會(huì)因?yàn)?306合約基差的收斂而變窄，但如果后續(xù)債市繼續(xù)明顯下跌，那么2303-2306價(jià)格還有小幅走闊的空間。
　　國(guó)債期貨投資者行為：過(guò)去一周，國(guó)債期貨表現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩，主力多頭力量和空頭力量相當(dāng)，兩者均以平倉(cāng)為主，可能與國(guó)債期貨換月移倉(cāng)有關(guān)。
　　從多方來(lái)看，上周做多的機(jī)構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加多單，華泰期貨和格林大華分別增加凈多單2463手和4658手；2.部分做空機(jī)構(gòu)減少凈空單，或者空轉(zhuǎn)多，國(guó)泰君安、國(guó)投安信和銀河期貨分別減少凈空單7971手、3266手和2645手。
　　從空方來(lái)看，上周做空的機(jī)構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加空單，廣發(fā)期貨和國(guó)信期貨分別增加凈空單4106手和2367手；2.做多機(jī)構(gòu)減倉(cāng)，或由多轉(zhuǎn)空，平安期貨、宏源期貨和寶城期貨分別減少凈多單6736手、5039手和2353手。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期