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國債期貨核心觀點(diǎn)：
　　方向策略：目前TS2303、TF2303和T2303的基差水平為0.06元、0.15元和0.35元，國債期貨的基差水平相比之前已經(jīng)出現(xiàn)了明顯收斂，當(dāng)前2303合約的基差收斂空間已經(jīng)不大，未來表現(xiàn)可能與現(xiàn)券基本相當(dāng)（假設(shè)2，5，10年期合約的基差在交割月前最后5天分別收斂到0.06，0.15和0.17元）。同時(shí)，目前TS2306、TF2306和T2306的基差水平為0.20元、0.60元和1.1元左右，2306合約價(jià)格相對(duì)現(xiàn)券偏低。
　　整體來看，從單邊交易來說，考慮到2303合約臨近交割，2303合約價(jià)格與現(xiàn)券的緊密性會(huì)更強(qiáng)，其波動(dòng)也會(huì)相對(duì)2306更低一些。與之相反，如果后續(xù)債市上漲或者下跌，2306合約均可能波動(dòng)更大。因此，短時(shí)間維度，如果投資者想要做多債市，選擇做多2306合約更優(yōu)一些；而如果想要從債市下跌中獲利更多，可以選擇做空2306合約；但如果是想比較穩(wěn)定進(jìn)行套期保值，則可以選擇2303合約。
　　跨期策略：此前2303-2306價(jià)差走闊的原因主要有兩點(diǎn)：第一，2303合約臨近交割，國債期貨實(shí)物交割的特征會(huì)使得期現(xiàn)價(jià)差在臨近交割時(shí)傾向于收斂，因此最近2303合約表現(xiàn)明顯好于現(xiàn)券，同時(shí)表現(xiàn)也好于2306合約；第二，2306合約的到期時(shí)間在二季度末期，而投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)有較大的期待，因此遠(yuǎn)月合約承壓會(huì)更大一些。而當(dāng)前考慮到2303合約基差水平已經(jīng)基本收斂，因此可以嘗試參與做窄2303-2306合約價(jià)差交易，如果后續(xù)債市保持上漲或者維持震蕩，2303-2306價(jià)差會(huì)因?yàn)?306合約基差的收斂而變窄，但如果后續(xù)債市繼續(xù)明顯下跌，那么2303-2306價(jià)格還有小幅走闊的空間。
　　曲線策略：我們認(rèn)為收益率曲線后續(xù)會(huì)存在先變陡后變平的情況，在趨勢性熊平之前，收益率曲線可能會(huì)有一個(gè)短期熊陡的現(xiàn)象。短時(shí)間建議可以繼續(xù)參與國債期貨的曲線變陡交易。
　　國債期貨投資者行為：過去一周，國債期貨漲勢明顯，多方力量整體更強(qiáng)，主要貢獻(xiàn)來源于空頭減倉。從多方來看，上周做多的機(jī)構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加多單，華泰期貨和上海東證分別增加凈多單10814手和6279手；2.部分做空機(jī)構(gòu)減少凈空單，或者空轉(zhuǎn)多，海通期貨、銀河期貨和國信期貨分別減少凈空單8425手、6111手和5703手。從空方來看，上周做空的機(jī)構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加空單，國泰君安、信達(dá)期貨和中原期貨分別增加凈空單5169手、4342手和4313手；2.做多機(jī)構(gòu)減倉，或由多轉(zhuǎn)空，格林大華和長江期貨減少凈多單13835手和6367手。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期