>> 德邦證券-固定收益周報：債市這一波行情還能參與嗎-230212
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
大小： |
1536KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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最近兩周，債市表現(xiàn)不錯，資金階段性收斂和信貸超預(yù)期并未導(dǎo)致債市明顯調(diào)整，信用利差也呈現(xiàn)明顯下行。那么，當(dāng)前還能繼續(xù)參與債市交易嗎，分別來看：
首先從貨幣政策及資金面的角度來說，當(dāng)前浮息債價格已經(jīng)基本不體現(xiàn)降息預(yù)期，如果后續(xù)投資者對貨幣政策寬松再度有期待，利率下行的概率較大。根據(jù)平均定價來看，1Y國有存單，3Y國開，5Y國開所隱含的R007（1M）中樞可能在2.1%-2.15%左右，當(dāng)前資金利率與這一水平較為接近，即說明短端債券利率的定價偏合理，還有可能下行的空間。
另外，上周超預(yù)期的資金收斂也確實讓投資者情緒糾結(jié)，如果資金利率收斂的主因是貸款投放較多，那么未來隨著信貸持續(xù)偏強，資金利率也會維持偏緊走勢，但回顧歷史，當(dāng)信貸增速較高時，資金水平往往是偏寬松的，因為寬信用需要寬貨幣的持續(xù)支持。而且，隨著央行上周不斷的投放資金，資金利率也出現(xiàn)放松跡象。因此，短時間資金利率還是會維持合理區(qū)間，只有未來經(jīng)濟和信貸持續(xù)好轉(zhuǎn)，資金利率中樞抬升的概率才會增強。
其次從經(jīng)濟和信貸維度來看，今年經(jīng)濟的修復(fù)依然是大趨勢，但春節(jié)前，投資者對于這一修復(fù)預(yù)期給予了很高的期待，已經(jīng)基本體現(xiàn)在了大類資產(chǎn)的定價中。因此在經(jīng)濟尚未進一步超預(yù)期表現(xiàn)或者被證實前，經(jīng)濟數(shù)據(jù)短時間對債市影響不大，但考慮到預(yù)期依然會影響長端債券表現(xiàn)，因此對于利率水平不算低的短端債券來說，還有一定的參與價值。
相應(yīng)的，從長期配置維度來說，建議投資者可以等待?？紤]到利率在今年內(nèi)有階段性上行的可能性，那么對于配置力量來說，是當(dāng)前直接買為了賺更多票息劃算，還是等利率上行后以更低的價格買賺更多資本利得劃算呢？我們以3年期二級資本債為例，假如認(rèn)為該期限債券在未來可能會上行20BP后才有配置價值，以持有到年底進行測算，如果在6月初之前利率能夠上行20BP，那么就可以等待利率上行后再買入，反之當(dāng)前直接買入會更優(yōu)一些。
收益率曲線方面：從今年全年來看，考慮到經(jīng)濟快速修復(fù)的概率較大，后續(xù)資金利率中樞趨勢也會跟隨抬升，后續(xù)收益率曲線有望出現(xiàn)熊平特征。不過考慮到，在經(jīng)濟未顯著走強之前，央行提前主動收斂流動性的概率不大，收益率曲線在該階段還是會維持陡峭化；而且后續(xù)經(jīng)濟恢復(fù)可能會使得長端利率進一步上行，屆時也會導(dǎo)致收益率曲線階段性出現(xiàn)熊陡。因此，預(yù)計未來收益率曲線會先維持陡峭化，之后才會明顯變平。
債券選擇方面：國債方面，5Y以內(nèi)性價比之間的區(qū)別不大，建議可以優(yōu)先考慮流動性好的期限；國開債方面，2Y和4Y左右的性價比較高；農(nóng)發(fā)債方面，2Y及4Y左右的性價比不錯；口行債方面，5Y左右品種相對更好一些。信用債方面，考慮到整體債券利率在短期可能還會有機會，但未來空間會隨著近期債市不斷偏強的表現(xiàn)而縮窄，因此信用債在保持小倉位嘗試的同時，也需要兼顧流動性和防守性，交易上整體以二級資本債為主。以二級資本債為例，短期交易維度，當(dāng)前3Y和5Y附近的性價比相對更強一些，但考慮到3Y利率近期下行較多，后續(xù)5Y附近的優(yōu)勢會相對好一些。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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