>> 德邦證券-基金信用債投資行為專題之二：公募基金的信用債投資思路變遷-230217
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
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pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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本篇作為【基金信用債投資行為系列專題】的第二篇，我們主要統(tǒng)計(jì)分析兩個(gè)問(wèn)題，一是歷年（16年-22年）公募基金對(duì)信用債持倉(cāng)行為的變遷（分利率債、金融債，同業(yè)存單和信用債等幾類券種，重點(diǎn)分析信用債中的城投債和產(chǎn)業(yè)債）；二是22年四季度公募基金對(duì)信用債的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。
?。ㄒ唬?6年-22年：
17年至18年，由于民營(yíng)企業(yè)違約頻發(fā)，信用債持倉(cāng)規(guī)模整體下降；19年開(kāi)始，信用債持倉(cāng)規(guī)模顯著上升；20年以來(lái)，信用債持倉(cāng)規(guī)模有所下降。
城投債：城投債持倉(cāng)市值在16-18年震蕩下行，僅有省級(jí)城投債持倉(cāng)規(guī)模上行，反映機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。
19年至20年三季度，城投債持倉(cāng)市值快速上升。19年以來(lái)債市違約趨于常態(tài)化，違約主體中民企占多數(shù)，部分弱資質(zhì)國(guó)企也有違約，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；另由于19年開(kāi)始民營(yíng)房企融資環(huán)境變差，20年以來(lái)地產(chǎn)債違約增多，機(jī)構(gòu)逐漸對(duì)地產(chǎn)債下沉意愿低，而城投債幾乎沒(méi)有公開(kāi)違約事件，以上等多種因素導(dǎo)致機(jī)構(gòu)在19年至20年三季度更加青睞城投債，16-22年信用債中城投債持倉(cāng)占比持續(xù)上升，產(chǎn)業(yè)債持倉(cāng)占比逐漸下降。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，19年以來(lái)區(qū)縣級(jí)和地級(jí)市平臺(tái)持倉(cāng)規(guī)?？焖偕仙?，省級(jí)城投債自20年開(kāi)始明顯下降，反映隨著區(qū)縣發(fā)債政策的寬松及區(qū)縣基建的提速，新發(fā)債的行政層級(jí)下沉，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)量也隨之上升。舉例來(lái)看，基金對(duì)山東城投債持倉(cāng)以省級(jí)平臺(tái)為主；16-22年杭州、成都、紹興和溫州等區(qū)縣級(jí)平臺(tái)的持倉(cāng)占比明顯提升。
20年Q4至22年Q4，城投債持倉(cāng)市值變化較為波動(dòng)，21年是“永煤”違約事件的修復(fù)期，城投債持倉(cāng)規(guī)模呈現(xiàn)先下后升的態(tài)勢(shì)。
分等級(jí)來(lái)看,城投債持倉(cāng)整體呈現(xiàn)逐漸增持AAA、AA+級(jí)，減持AA、AA-級(jí)的特點(diǎn)；其中增持的AA+級(jí)城投債集中在成都、南京、湖州、常州和溫州等城市，減持的AA+級(jí)城投債集中在天津、西安、南昌和貴陽(yáng)等。
產(chǎn)業(yè)債：16-22年，高等級(jí)品種持倉(cāng)占比及持倉(cāng)市值整體上行，中低等級(jí)占比及持倉(cāng)市值逐漸下降；機(jī)構(gòu)對(duì)公用事業(yè)、資本貨物、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)增持，對(duì)多元金融行業(yè)增持明顯，對(duì)材料、房地產(chǎn)行業(yè)減持。其中18年Q4至20年Q1產(chǎn)業(yè)債持倉(cāng)規(guī)模上升，材料、房地產(chǎn)、能源和公用事業(yè)等行業(yè)持倉(cāng)規(guī)模明顯上升，其中19年對(duì)材料行業(yè)主要增持的標(biāo)的包括寶鋼股份、首鋼集團(tuán)和江銅集團(tuán)等。20年以來(lái)產(chǎn)業(yè)債持倉(cāng)市值整體下降。
?。ǘ?2年及22Q4：
在“贖回潮”影響下大幅減持債券（22Q4相較于22Q3），其中信用債減持力度要大于利率債，主要減持產(chǎn)業(yè)債，增持了城投債。同期增持的城投債主要?dú)w屬于地市、區(qū)縣和省級(jí)的AAA級(jí)債；增持區(qū)域集中于江蘇、江西、山東、北京、福建等地。浙江城投債在22年全年持續(xù)被增持；22年全年持續(xù)增持的城市包括南通、紹興和寧波等，成都和贛州市整體持倉(cāng)規(guī)模波動(dòng)上升，湖州城投債在前三季度持續(xù)上升；22年持續(xù)減持的城市包括西安和青島等。
產(chǎn)業(yè)債方面，高等級(jí)品種被減持更明顯，集中于公共事業(yè)、資本貨物、能源等行業(yè)。從22年全年來(lái)看，基金機(jī)構(gòu)主要增持的地產(chǎn)債主體包含保利發(fā)展、鐵建房地產(chǎn)、陸家嘴集團(tuán)和特房集團(tuán)等，主要增持的煤炭債主體包含山東能源集團(tuán)和平煤股份等，主要增持的鋼鐵債主體包含首鋼集團(tuán)、鞍鋼集團(tuán)和河鋼集團(tuán)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、基本面下行風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延。
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