>> 德邦證券-固定收益周報：當前的短期交易與長期持有策略-230219
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 1530KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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近期資金利率波動加大，短久期債券承壓明顯，收益率曲線緩慢變平，在這一背景下，債券投資應該采用什么策略呢？
首先，從短期交易維度來看，在資金利率波動加大的背景下，短端利率有承壓上行的可能性。根據(jù)平均定價來看，1Y國有存單，3Y國開，5Y國開所隱含的R007（1M）中樞分別在2.2%、2.15%和2.1%左右（利差平均為45BP、54BP和77BP），而R007在過去一個月的平均水平為2.22%左右。這一方面說明中端利率相對偏低了；另一方面，在資金利率波動加大，甚至中樞不斷抬升的過程中，中短端利率與資金利率的利差大概率會高于平均水平，如果資金利率波動的情況得不到緩解，整體中短端利率還有上行的可能性。另外，根據(jù)浮息債定價來看，當前浮息債隱含DR007在3月初的平均水平在1.86%左右，明顯低于當前資金利率。
值得一提的是，在資金利率波動加大的同時，央行也在積極投放流動性穩(wěn)定資金面，這也說明央行貨幣政策態(tài)度依然是偏積極的，投資者對央行能夠穩(wěn)定資金面有一定的期待，因此債券利率尚未完全反映資金利率中樞的抬升和波動加大。故短時間，建議投資者可以規(guī)避carry可能為負、以及前期上行不多的中短端品種。
但也需要注意，在經(jīng)濟未顯著走強之前，央行提前主動收斂流動性的概率不大，即使資金利率不回到偏寬松的水平，部分中短端利率也有持有價值。而且未來2-3個月，不排除有降準的可能性，當前債券利率也并未體現(xiàn)貨幣政策寬松預期。因此，機會也在中短端這一邊，建議可以在3-5Y位置尋找機會。
其次，從長期配置維度來看，建議以7-10年期+偏現(xiàn)金類資產(chǎn)構建啞鈴型組合為主?？紤]兩種情形，第一，假如資金中樞不斷提升并得到投資者確認，收益率曲線可能會直接明顯變平，那么買入啞鈴型組合是占優(yōu)的。隨著資金利率的收斂，在同等利率久期的情況下，長期限債券的優(yōu)勢非常明顯；第二，假如短時間資金面在央行呵護下維持穩(wěn)定，中短端利率確實有交易性機會，但長期限同業(yè)存單較大的發(fā)行壓力會使得存單利率很難下行，整體收益率曲線變陡的幅度較為有限，啞鈴型組合劣勢不明顯，而且還有靈活性的優(yōu)勢。
信用債方面，隨著信用利差的快速壓縮，無論是交易維度還是配置維度，當前信用債頭寸的性價比都不算高。首先，信用利差盡管未下行到去年極端低的位置，但也處于歷史偏低水平，在資金利率波動加大，整體債市情緒不強的環(huán)境下，信用利差進一步下行空間有限；其次，如果是長期持有，建議可以在買入時間上進行選擇，以3Y二級資本債為例，如果認為該期限債券在未來可能會上行20BP后才有配置價值，以持有到年底進行測算，如果在6月中旬之前利率能夠上行20BP，那么就可以等待利率上行后再買入，反之當前直接買入會更優(yōu)一些。
風險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預期、宏觀政策超預期、政府債發(fā)行超預期
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