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2月份，資金水平中樞抬升，波動(dòng)加大，收益率曲線不斷變平，中長端債券的性價(jià)比明顯好于短端債券，如果資金中樞維持現(xiàn)狀而不出現(xiàn)下行，短端利率還有進(jìn)一步調(diào)整的可能性。進(jìn)入3月，資金利率在短時(shí)間略有放松，結(jié)合當(dāng)前較為平坦的曲線形態(tài)，短端利率的瞬時(shí)性價(jià)比得到凸顯。按照最新的資金利率測算，當(dāng)前國債在1Y、3-4Y左右；國開債在1-3Y左右；農(nóng)發(fā)債和口行債在1Y左右的性價(jià)比較強(qiáng)。二級資本債在2Y左右也不錯(cuò)。這說明，在當(dāng)前曲線較平坦的背景下，資金利率如果保持相對寬松，短端債券的性價(jià)比確實(shí)不錯(cuò)。
　　但如果資金利率的中樞不出現(xiàn)顯著下降，比如DR007中樞在2%及以上，R007在2.2%及以上（當(dāng)前DR007一個(gè)月均值在2.12%左右，R007在2.39%左右），那么考慮到3月同業(yè)存單較大的供給壓力，短端利率可能很難出現(xiàn)明顯超額回報(bào)，這時(shí)可以優(yōu)先考慮3-5年附近的中端品種。利率預(yù)測模型也認(rèn)為國債和國開債曲線在未來短時(shí)間可能會(huì)變凹。
　　另外，根據(jù)浮息債定價(jià)來看，當(dāng)前浮息債隱含DR007的平均水平在1.97%左右，盡管這一水平接近近期資金放松后的程度，但遠(yuǎn)未達(dá)到資金利率中樞水平。
　　從收益率曲線角度考慮，曲線形態(tài)還有平坦化的動(dòng)力，雖然債券曲線形態(tài)較為平坦，曲線變陡的賠率更高一些，但勝率不足，短時(shí)間曲線變陡需要資金進(jìn)一步寬松的配合。因此，我們認(rèn)為收益率曲線在短期可能維持震蕩走勢，明顯變陡的時(shí)刻還需等待。
　　綜合來說，如果未來資金水平確實(shí)能夠較長時(shí)間維持3月初的相對寬松狀態(tài)，那么短端利率會(huì)有不錯(cuò)的超額回報(bào)，收益率曲線會(huì)變陡。而如果資金中樞依然維持高位，僅僅是有小幅的邊際放松，那么在存單供給壓力較大的背景下，1Y存單利率很難出現(xiàn)明顯下行，這也會(huì)制約整體短端利率空間，如果這時(shí)出現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)，可能選擇3-5Y中端位置會(huì)相對好一些，但這種情況的交易空間可能不大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期