>> 德邦證券-固定收益周報：本次期貨上漲不會成為買入現(xiàn)券的原因-230306
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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國債期貨核心觀點：
方向策略：目前TS2306、TF2306和T2306的基差水平為0.12元、0.55元和0.77元左右，在未來3個月，做多這三個合約相對現(xiàn)券凈價的超額收益分別為3BP，9BP和7BP左右（假設(shè)2，5，10年期合約的基差在交割月前最后5天分別收斂到0.06，0.15和0.17元）。
從總收益角度來看，以T2306合約為例，假設(shè)現(xiàn)在買入持有至5月底，與10年期現(xiàn)券相比，買入該期貨合約的組合的年化回報可能會達(dá)到4.5%左右（該回報暫未考慮債券整體的凈價beta），買入TF2306的組合會達(dá)到3.5%左右。因此，盡管過去國債期貨已明顯好于現(xiàn)券，但如果認(rèn)為債市有交易性機(jī)會，國債期貨的性價比依然較高。國債期貨近期強(qiáng)于現(xiàn)券的現(xiàn)象更多是期貨自身價格低導(dǎo)致的，期貨較強(qiáng)的表現(xiàn)并不會代表現(xiàn)券未來也會出現(xiàn)明顯上漲。不過，如果未來因為經(jīng)濟(jì)預(yù)期回落或者資金水平放松，債券本身有beta行情，現(xiàn)券利率確實會下行，但屆時國債期貨可能依然會上漲更多。
曲線策略：從收益率曲線角度考慮，曲線形態(tài)還有平坦化的動力，雖然債券曲線形態(tài)較為平坦，曲線變陡的賠率更高一些，但勝率不足，短時間曲線變陡需要資金進(jìn)一步寬松的配合。因此，我們認(rèn)為收益率曲線在短期可能維持震蕩走勢，明顯變陡的時刻還需等待。如果想繼續(xù)持有平坦化的風(fēng)險敞口，再結(jié)合2年期合約的基差相對水平不算高，因此投資者可以考慮10-2Y或5-2Y的變平交易；如果是參與變陡交易，可以考慮10-5Y。
國債期貨投資者行為：過去一周，國債期貨繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)，但主要做空力量強(qiáng)于做多力量。具體來看，多空雙方加倉均較明顯，不過多方平倉力量也較強(qiáng)。
從多方來看，上周做多的機(jī)構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加多單，永安期貨、上海東證和宏源期貨分別增加凈多單3943手、3312手和2436手；2.部分做空機(jī)構(gòu)減少凈空單，或者空轉(zhuǎn)多，南華期貨和中原期貨分別減少凈空單3807手和3002手。
從空方來看，上周做空的機(jī)構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加空單，國信期貨、信達(dá)期貨和銀河期貨分別增加凈空單4503手、3952手和1661手；2.做多機(jī)構(gòu)減倉，或由多轉(zhuǎn)空，平安期貨和招商期貨分別減少凈多單7616手和3340手。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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