>> 德邦證券-固定收益專題：信用下沉思路之百強(qiáng)縣-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
大小： |
1891KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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★ 22年百強(qiáng)縣詳情：
?。?）我們篩選22年一般公共預(yù)算收入排在前100位的縣和市納入“百強(qiáng)縣”的樣本來研究。從省份分布來看，其中浙江上榜百強(qiáng)縣數(shù)量最多，達(dá)到23個；江蘇、山東、河南百強(qiáng)縣個數(shù)分別為20個、15個以及7個。
從百強(qiáng)縣排名變動情況來看，浙江、江蘇、山東、安徽等省份均有較多排名上升的百強(qiáng)縣域地區(qū)。上升10位次以上的縣域主要有莊河市、伊金霍洛旗、南安市等，分布在河南、河北、安徽等。位次下降0~10名的地區(qū)主要分布在浙江、江蘇、山東等。下降超過10名的地區(qū)僅6個，分別是山東的諸城市、平度市、榮成市，浙江的嵊州市、瑞安市以及河北的武安市。位次沒有發(fā)生變化的地區(qū)有昆山市、常熟市以及新沂市，均位于江蘇。此外，昆山市和常熟市在百強(qiáng)縣排位次第一以及第四，可見其經(jīng)濟(jì)實(shí)力較為強(qiáng)勁和穩(wěn)健。新入榜的縣域地區(qū)有高平市、建德市、澤州縣、長垣市等，分布在浙江、河南、內(nèi)蒙古、山西以及寧夏。其中，山西和寧夏百強(qiáng)縣均為新入榜地區(qū)，位于山西的高平市、澤州縣新入榜一般公共預(yù)算收入為50~100億元規(guī)模。
★擇券思路及歷史驗(yàn)證：
歷史驗(yàn)證：縣域經(jīng)濟(jì)在我國經(jīng)濟(jì)增長中扮演著重要角色。通過列舉19-21年在百強(qiáng)縣中排名大幅上升后的區(qū)縣平臺存續(xù)債收益率走勢，可以發(fā)現(xiàn)，一般來說，在百強(qiáng)縣中排名大幅上升后，其城投債的收益率整體收窄幅度大于同等級城投債的評級收益率，指示我們百強(qiáng)縣的位次變化能夠很快被投資者發(fā)現(xiàn)，并逐漸關(guān)注到對應(yīng)區(qū)域的城投債，可能是其有超額收益的原因之一。
擇券思路：排名明顯上升、有一定產(chǎn)業(yè)支撐的區(qū)域且短期償債壓力小的平臺：如安徽合肥市肥西縣下轄的肥西建設(shè)（AA+）和福建泉州市南安市下轄的南安工貿(mào)（AA），其中肥西縣22年廣義負(fù)債率（相對于19年）有所下降，發(fā)展質(zhì)量高。
分省份來看，浙江省經(jīng)濟(jì)財政實(shí)力強(qiáng)，城投平臺資質(zhì)整體較好，浙江省內(nèi)百強(qiáng)縣梳理多，可適當(dāng)下沉。百強(qiáng)縣中，在2020年被納入縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)師范名單，有利于拉動投資、促進(jìn)消費(fèi)，下轄平臺可重點(diǎn)關(guān)注；如紹興諸暨市、溫州樂清市、臺州溫嶺市、湖州長興縣和寧波寧海縣。如諸暨市，2-3年期存續(xù)債收益率在4-4.6%之間（AA+及AA平臺）；AA+平臺包括諸暨國資和城鄉(xiāng)集團(tuán)，其中被公募基金重倉較多的包括城鄉(xiāng)集團(tuán)和諸暨國資；諸暨市經(jīng)濟(jì)財政綜合實(shí)力強(qiáng)，但債務(wù)負(fù)擔(dān)偏重。杭州建德市為新入榜區(qū)域，建德市整體實(shí)力在杭州區(qū)縣中偏弱，但近年一般公共預(yù)算收入增速高；下轄平臺主要為AA級，包括建德城投、建德國資公司和建德資投，其中建德城投、建德國資公司是公募基金主要重倉的標(biāo)的，可適當(dāng)關(guān)注。此外，金華市綜合實(shí)力強(qiáng)，下轄的義烏市22年一般公共預(yù)算收入為132.9億元，人口虹吸能力強(qiáng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)相對輕，可適當(dāng)挖掘，如義烏經(jīng)開。
江蘇省內(nèi)百強(qiáng)縣中，0-1年期存續(xù)債中，新沂市收益率相對較高，平均收益率為5.79%；1-2年期存續(xù)債中，新沂市、泰興市收益率相對較高，分別為7.09%和6.63%。2-3年期存續(xù)債中，除新沂、泰興外，丹陽市、靖江市、沛縣、東臺市收益率也相對較高，均超過6%。排名上升的包括如東縣、靖江市、興化市等。
風(fēng)險提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險、基本面下行風(fēng)險、信用風(fēng)險蔓延。
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