>> 德邦證券-固定收益點評：央行降準(zhǔn)及對于存單的影響-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
大?。?/td>
| 493KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
徐亮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：為推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實體經(jīng)濟水平，保持銀行體系流動性合理充裕，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。
點評：
目前經(jīng)濟的復(fù)蘇方向較為確定，但力度仍有不確定性。消費、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基建投資、出口等對于經(jīng)濟的拉動作用都尚有一定的不確定性。我們認為央行還是有必要維持相對寬松的流動性，支持經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇。目前通脹整體上較為可控，暫不構(gòu)成對于貨幣政策的明顯約束。
目前的資金利率的波動整體處于央行的合意區(qū)間范圍以內(nèi)。降準(zhǔn)可以緩解銀行體系缺長錢的問題。本次降準(zhǔn)為25bp，屬于中性降準(zhǔn)，基本保持銀行體系基礎(chǔ)貨幣的供給。除去降準(zhǔn)和MLF以外，再貸款再貼現(xiàn)能補充的長錢也會非常有限。再貸款再貼現(xiàn)工具雖然可以定向?qū)τ诮?jīng)濟構(gòu)成支持，但一定程度上也有影響市場資源配置的作用。2020年-2022年再貸款再貼現(xiàn)的凈投放量分別為5873億元、-249億元和16044億元，均值為7222.67億，根據(jù)目前的經(jīng)濟恢復(fù)狀態(tài)，我們判斷今年再貸款再貼現(xiàn)凈投放量可能不會明顯超過過去3年的均值，在5000億-10000億的水平。降準(zhǔn)后，資金較為寬裕，銀行發(fā)存單較為順利，NSFR壓力預(yù)計到月底明顯緩解。
從全年來看，我們認為可以對于貨幣政策保持整體樂觀的態(tài)度。盡管今年各地政府穩(wěn)經(jīng)濟的意愿仍然較強，但較大的財政壓力或許會制約地方政府在穩(wěn)經(jīng)濟上的作用。要保持合宜的經(jīng)濟增長，寬松的貨幣政策仍舊是必要的。同時，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險開始凸顯，房地產(chǎn)金融風(fēng)險尚未化解，部分疫情期間延期還本付息的小微貸款可能逐步劣變?yōu)椴涣?，中小金融機構(gòu)風(fēng)險加大。在這樣的背景下，貨幣政策整體上還是呈現(xiàn)呵護金融體系穩(wěn)定的態(tài)勢。短期即便通脹有所上行，也不必然構(gòu)成貨幣政策再進一步收緊的條件。防范不發(fā)生重大金融風(fēng)險可能是貨幣政策目前主要的著力點。
關(guān)于市場討論的存量房貸利率下調(diào)和“提前還貸”的問題，我們認為也同樣構(gòu)成了貨幣政策無法明顯收緊的動因?！疤崆斑€貸”歸根結(jié)底還是來源于目前新發(fā)貸款利率下行過快。為了緩解“提前還貸”的問題，可能存量房貸利率確有下調(diào)的可能，這也會給銀行息差構(gòu)成更大的壓力。同時，目前監(jiān)管仍然要求降低企業(yè)融資成本，也在給銀行的凈息差構(gòu)成壓力。因此，我們認為央行有必要保持較為寬松的流動性，給銀行體系降低成本。
總體來看，央行宣布降準(zhǔn)后對債券市場利好，使得同業(yè)存單利率和國債收益率存在下行可能。降準(zhǔn)前整體利率和收益率曲線偏平坦，出現(xiàn)超預(yù)期降準(zhǔn)后，曲線形態(tài)出現(xiàn)陡峭的可能性。從歷史上歷次央行宣布降準(zhǔn)以后，針對不同期限來看，相對短期的債券品種下行幅度偏大，確定性更高，相對長期的債券品種下行幅度不及短期債券。針對同業(yè)存單利率來看，取歷次宣布降準(zhǔn)30天后利率變化量的平均值分析，期限為1M的存單利率下降4.28bp，3M存單利率下降9.74bp，6M存單利率下降19.60bp，9M存單利率下降16.57bp，1Y存單利率下降15.67bp。可以看出不同期限存單利率中，較長期限存單利率降幅較大，6M存單利率降幅最大。針對國債收益率來看，取歷次宣布降準(zhǔn)30天后收益率的變化量的平均值分析，3年期國債利率下降16.87bp，5年期國債利率下降13.01bp，10年期國債利率下降5.60bp。隨著期限逐漸延長，利率下降幅度相對降低。同時，由于本次降準(zhǔn)較為超預(yù)期，我們認為沒有被定價到債券收益率里面，之后債券收益率可能還有進一步下行的空間。整體債市有機會，但考慮到畢竟經(jīng)濟整體上在復(fù)蘇，機會可能也不是特別大，短端品種機會更大。
風(fēng)險提示：央行超預(yù)期降準(zhǔn)、經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、資金面波動加大
|
|
