>> 德邦證券-固定收益專題-產(chǎn)業(yè)債投資策略系列二：地產(chǎn)積極信號(hào)背后有哪些啟示-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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研報(bào)要點(diǎn)：
★總結(jié)：從利差角度來看，目前產(chǎn)業(yè)債信用利差處于25%至49%的歷史分位（19年以來），其中1年期和3年期歷史分位相對(duì)更高，短期交易維度可選擇；AAA和AA+的等級(jí)利差不明顯，分期限來看，一年期債等級(jí)利差最低。其中地產(chǎn)作為最下游，直接影響到上游的鋼鐵和煤炭等行業(yè)景氣度。擇券角度，二季度煤炭行業(yè)整體確定性較高，但性價(jià)比已不高，地方國(guó)企及小型央企背景房企和成本控制優(yōu)異的鋼鐵企業(yè)有一定性價(jià)比。
地產(chǎn)：開年以來新房市場(chǎng)復(fù)蘇趨緩，二手房景氣度相對(duì)較高：部分高能級(jí)城市的二手房銷售率先回暖（如深圳、成都等）。展望二季度，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，居民收入及收入預(yù)期逐漸提升以及各類地產(chǎn)利好政策的釋放，會(huì)對(duì)新房銷售的修復(fù)提供一定支撐，但考慮到目前保交樓仍在進(jìn)行當(dāng)中，任重道遠(yuǎn)，購房者對(duì)積壓樓宇建設(shè)停滯的擔(dān)憂仍會(huì)擾動(dòng)新房購買的意愿；另一方面，考慮到22年二季度的低基數(shù)，預(yù)計(jì)23年二季度新房銷售同比增速將會(huì)有明顯的提升，環(huán)比增速將會(huì)有小幅提升。擇券角度，短期來看（一年以內(nèi)），民營(yíng)地產(chǎn)仍需警惕，高等級(jí)央企地產(chǎn)性價(jià)比不高，可重點(diǎn)關(guān)注地方國(guó)企及小央企背景的地產(chǎn)公司；以及受益于區(qū)域性地產(chǎn)行業(yè)明顯好轉(zhuǎn)帶來經(jīng)營(yíng)改善的房企。可重點(diǎn)關(guān)注信達(dá)地產(chǎn)、華發(fā)股份、建發(fā)集團(tuán)、聯(lián)發(fā)集團(tuán)、大華集團(tuán)、美的置業(yè)和濱江集團(tuán)等。另一方面，部分地方國(guó)企的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性高、政府支持力度大，如投資級(jí)美元債主體蘇高新國(guó)際(BVI)有限公司屬于地方國(guó)企蘇高新下屬企業(yè)，所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)勁，業(yè)務(wù)的區(qū)域集中度高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，可適當(dāng)參與。
鋼鐵：目前工程機(jī)械行業(yè)，挖掘機(jī)內(nèi)銷同比持續(xù)低迷，開工率正在穩(wěn)步修復(fù)中。展望二季度：需求角度，23年多數(shù)省份重大基建項(xiàng)目計(jì)劃投資有提升，預(yù)計(jì)二季度仍有一定發(fā)力空間，對(duì)鋼材量?jī)r(jià)形成一定支撐，但地產(chǎn)新房銷售能否顯著回升是關(guān)鍵變量，4-5月份銷售情況需重新觀察；供給角度，主要擾動(dòng)因素是粗鋼產(chǎn)量控制政策的落地和執(zhí)行。綜合來看，預(yù)計(jì)二季度鋼鐵行業(yè)產(chǎn)銷量相對(duì)于一季度保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。目前需求面呈現(xiàn)的積極性不明顯，但成本端（鐵礦石和焦煤）不低，預(yù)計(jì)二季度鋼企盈利能力承壓。擇券角度，我們推薦原材料自給率高、社會(huì)負(fù)擔(dān)輕、噸鋼成本低的鋼企，如攀鋼集團(tuán)、包鋼股份；此外，鋼鐵運(yùn)輸成本高，周邊房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展較好的鋼企可重點(diǎn)關(guān)注，如江蘇沙鋼、南京南鋼。
煤炭：展望二季度，隨著冬季取暖需求的褪去，二季度動(dòng)力煤需求將季節(jié)性回落，疊加現(xiàn)階段各港口煤炭庫存高，整體將壓制動(dòng)力煤需求，短期維度二季度動(dòng)力煤價(jià)有下行壓力。此外，長(zhǎng)期需關(guān)注地產(chǎn)弱修復(fù)因素，以及國(guó)外能源價(jià)格下跌或?qū)е逻M(jìn)口煤替代一部分國(guó)產(chǎn)煤。擇券角度，我們認(rèn)為雖然二季度需求及進(jìn)口等方面對(duì)煤炭行業(yè)景氣度或有擾動(dòng)，但目前煤價(jià)仍在高位，優(yōu)質(zhì)主體安全性相對(duì)較高，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期；而一年期以內(nèi)煤炭債可適當(dāng)下沉，如淮北礦業(yè)、臨礦集團(tuán)、榆神能源等。另一方面，永煤事件讓市場(chǎng)對(duì)包袱較重的煤炭企業(yè)擔(dān)憂較大，警惕社會(huì)負(fù)擔(dān)重的煤企。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、基本面下行風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延。
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