>> 德邦證券-二季度債券投資策略-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 2834KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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從利率方向維度來看，經(jīng)濟(jì)方面，預(yù)計2季度整體上經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，在低基數(shù)的背景下，2季度同比經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到較高水平，這會給長端利率帶來上行壓力，但考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率暫時不大，利率上行幅度可能也較為有限，10年國債利率整體在二季度可能會在2.8%-3.1%左右運行。
●具體而言：
(1) 2季度消費有望恢復(fù)至疫情前水平，疫情期間影響較大的行業(yè)，大致有餐飲、旅游休閑、出行等，2023年開年以來，相關(guān)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。消費雖復(fù)蘇良好，但從失業(yè)率、儲蓄意愿、消費者預(yù)期指數(shù)等方面來看，消費略顯疲弱。長期來看，如果消費要出現(xiàn)明顯增長，居民消費意愿仍需增強(qiáng)。
(2)投資可從基建投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資三個維度來看?；ㄐ袠I(yè)開工率持續(xù)上升，投資效果顯現(xiàn)，在政策刺激下，基建投資項目開年起便集中簽約開工。1月中下旬以來石油瀝青開工率總體穩(wěn)步增長，體現(xiàn)基建投資的逐步抬升。預(yù)計隨著相關(guān)政策的加碼和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)內(nèi)需的拉動，基建投資動能將維持穩(wěn)定。但考慮財政和地方政府隱性債務(wù)的風(fēng)險壓力，支撐力度有待后續(xù)觀察。對于房地產(chǎn)投資，受到銷售走強(qiáng)帶來的房企資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)以及融資環(huán)境持續(xù)改善的影響，開年地產(chǎn)投資跌幅邊際收窄房企的開工意愿受到內(nèi)需的邊際改善和修復(fù)的融資環(huán)境影響略顯增強(qiáng)。2月竣工面積累積同比增速為8.0%，經(jīng)歷了11個月的下跌后首次轉(zhuǎn)正，說明保交樓政策的持續(xù)發(fā)力對竣工起到了促進(jìn)作用。展望2季度，預(yù)測地產(chǎn)支持政策會一直持續(xù)，如果新房銷量能夠有較好的改善，那么地產(chǎn)投資也會跟隨修復(fù)，但目前表現(xiàn)依然偏弱。制造業(yè)維持高增速，各細(xì)分領(lǐng)域增速不一。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年2月制造業(yè)投資完成額累積同比增速8.1%。其中，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)累積同比增速17.30%，汽車制造業(yè)累積同比增速23.80%。綜上，隨著內(nèi)需逐漸提升和企業(yè)投資意愿的增強(qiáng)，預(yù)計2季度制造業(yè)增長態(tài)勢有望延續(xù)，但也應(yīng)注意外需繼續(xù)走弱帶來的影響。
(3)出口有所回暖，但壓力較大，需求端或仍略顯疲軟。2023年3月份中國PMI新出口訂單指數(shù)為50.40，相較2月高點52.40雖有所回調(diào)，但仍處于歷史較高水平。反應(yīng)在航運上，2023年3月中上旬波羅的海干散貨指數(shù)(BD)觸底回彈，呈現(xiàn)上升趨勢，3月下旬有所回落，但整體3月份有所好轉(zhuǎn)。但是，從需求端分析，3月全球貿(mào)易形式有所弱化，美國ISM制造業(yè)PM降至46.30，為3年來最低，其中新訂單指數(shù)由漲轉(zhuǎn)跌，較2月份下跌5.74%，自有庫存指數(shù)為47.50，是2021年8月以來首次達(dá)到榮枯線以下庫存壓力或有所緩解。日本、歐元區(qū)制造業(yè)3月PMI分別為49.20、47.30，依然處于榮枯線以下，表明全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較緩，有效需求或有不足，不應(yīng)對出口過度樂觀。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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