>> 德邦證券-當(dāng)前轉(zhuǎn)債投資策略：居安思危，穩(wěn)中求進(jìn)-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點(diǎn)：
宏觀經(jīng)濟(jì)展望及權(quán)益投資策略
進(jìn)入二季度，我們認(rèn)為后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)的宏觀主變量將從外部逐漸向內(nèi)生轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多依靠各行業(yè)內(nèi)生的供需改善。我們認(rèn)為“5%”的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)或相對(duì)保守，且政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“高質(zhì)量發(fā)展”，因此政府或?qū)⑦m當(dāng)珍惜政策空間，不急于出臺(tái)強(qiáng)刺激性質(zhì)的政策。
借鑒2019年，4月謹(jǐn)防部分行業(yè)業(yè)績(jī)不及預(yù)期擴(kuò)大市場(chǎng)波動(dòng)。根據(jù)我們的23年轉(zhuǎn)債投資策略，我們認(rèn)為2023年權(quán)益市場(chǎng)與2019年較為類似；2019年4月中旬開始進(jìn)入財(cái)報(bào)密集披露期，部分公司財(cái)報(bào)低于預(yù)期疊加PMI高位回落導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整；今年1-2月類似2019年，同樣經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期引領(lǐng)的股市拉升期，因此我們也提醒投資者4月謹(jǐn)防業(yè)績(jī)披露相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
業(yè)績(jī)集中披露期持有高景氣順周期資產(chǎn)的性價(jià)比相對(duì)較強(qiáng)。我們觀察到2019年當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下修時(shí)，食品飲料、家用電器、銀行等順周期相關(guān)的板塊表現(xiàn)仍相對(duì)較強(qiáng)，主要因?qū)?yīng)的宏觀數(shù)據(jù)顯示這些板塊當(dāng)時(shí)處于高景氣的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中。因此我們認(rèn)為在今年二季度擁抱高景氣的順周期資產(chǎn)或同樣有不錯(cuò)的性價(jià)比：板塊業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，若業(yè)績(jī)超預(yù)期向好則市值仍有一定增長(zhǎng)的空間。
建議投資者二季度通過三條投資線索選擇著重布局的行業(yè)，并分別列舉了對(duì)應(yīng)線索中，部分溢價(jià)率相對(duì)較低，評(píng)級(jí)在AA-以上的轉(zhuǎn)債標(biāo)的：1、擁抱景氣度上升的食品飲料、紡織服裝、地產(chǎn)鏈；2、布局電子、家用電器、醫(yī)藥生物等PE、PS處于歷史分位數(shù)低位的低估值板塊；3、根據(jù)歷史相關(guān)統(tǒng)計(jì)，TMT板塊二季度可能有一定的調(diào)整壓力，若持續(xù)看好可布局電子板塊，另外，國(guó)防軍工、電力設(shè)備、汽車等高端制造板塊PEG相對(duì)較低，也建議投資者擇機(jī)增配。
轉(zhuǎn)債投資策略
二季度轉(zhuǎn)債估值中樞預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，短期轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)上升空間不大。從中長(zhǎng)維度看，全市場(chǎng)強(qiáng)贖強(qiáng)度未有明顯上升但下修強(qiáng)度有所減弱，未來債性品種估值水平的中樞可能下移；流動(dòng)性預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定；A股可能出現(xiàn)先調(diào)整后回暖的V型走勢(shì)，主要壓力或來自于四月；當(dāng)前轉(zhuǎn)債資金面供小于求，從供需缺口的角度利好轉(zhuǎn)債估值水平的維持?？傮w來講，根據(jù)中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)債估值分析框架的結(jié)果，轉(zhuǎn)債估值中樞預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，而從短端的估值水平跟蹤我們觀察到大部分行業(yè)估值水平已接近區(qū)間的高點(diǎn)，因此我們預(yù)計(jì)后續(xù)轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)上升的空間不大，二季度轉(zhuǎn)債的收益主要來自于正股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期
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