>> 德邦證券-固定收益專(zhuān)題：“淄博燒烤”背后的城投債信用觀察-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
大小： |
1705KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
徐亮 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
淄博是一個(gè)以重化工業(yè)為主導(dǎo)的城市，伴隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)困難及落后產(chǎn)能的出清，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。淄博第三產(chǎn)業(yè)不算發(fā)達(dá)，“淄博燒烤”網(wǎng)紅現(xiàn)象之所以出現(xiàn)，我們認(rèn)為政府行為起到了核心作用：政府通過(guò)規(guī)范市場(chǎng)價(jià)格秩序，維護(hù)消費(fèi)者合法價(jià)格權(quán)益，加強(qiáng)媒體宣傳，塑造了良好的市場(chǎng)生態(tài)，收獲了消費(fèi)者的信任和喜愛(ài)，反映了淄博政府想要發(fā)力服務(wù)業(yè)，促進(jìn)美食經(jīng)濟(jì)的決心，以及地方政府對(duì)營(yíng)商環(huán)境的重視及行動(dòng)力之強(qiáng)，在服務(wù)意識(shí)上的改善，這種執(zhí)政思路有利于帶動(dòng)當(dāng)?shù)氐姆?wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)，提高居民收入，長(zhǎng)遠(yuǎn)角度有助于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和持續(xù)發(fā)展。
我們也觀察到，從2019年開(kāi)始，淄博市連續(xù)三年實(shí)施優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境“一號(hào)改革工程”：主要從組織領(lǐng)導(dǎo)、政策保障、宣傳發(fā)動(dòng)、督查考核等方面發(fā)力，改善營(yíng)商環(huán)境，如成立淄博市優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境領(lǐng)導(dǎo)小組，由市委書(shū)記、市長(zhǎng)擔(dān)任雙組長(zhǎng)，建立最高規(guī)格推進(jìn)機(jī)制。但淄博燒烤更多的是帶動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)，這種服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)具有較大的不穩(wěn)定性，能多大程度持續(xù)改善當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)財(cái)政情況，以及更深遠(yuǎn)地對(duì)當(dāng)?shù)爻峭缎庞觅Y質(zhì)改善有待觀察。
從目前的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)看，淄博城投債收益率自去年9月以來(lái)快速上行，目前仍處較高的歷史分位數(shù)。本文主要展示了淄博市的區(qū)域特點(diǎn)及平臺(tái)全景，從淄博發(fā)展的“硬件”（地理、交通、資源稟賦和人口等）入手，進(jìn)一步探討產(chǎn)業(yè)發(fā)展和各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如何互相佐證，來(lái)觀察目前是否已經(jīng)定價(jià)充分，收益率未來(lái)是否還有下行的空間：
1)人口方面，淄博近年人口流失現(xiàn)象不明顯，中青年人口及受過(guò)高等教育人才占比在省內(nèi)處于較高水平。淄博的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，化工、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占70%，而重化工業(yè)又占傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的70%。隨著部分資源枯竭，環(huán)保壓力的增大和去產(chǎn)能的要求，淄博面臨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的境地，經(jīng)濟(jì)面臨著較大的發(fā)展壓力，轉(zhuǎn)型非一日之功。但也關(guān)注到21年以來(lái)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的起勢(shì)以及不斷優(yōu)化的經(jīng)濟(jì)財(cái)政指標(biāo)。
2)從債務(wù)增速來(lái)看，20年以來(lái)，淄博綜合債務(wù)率快速提升，21年隨著平臺(tái)發(fā)債規(guī)模明顯提升，城投有息債務(wù)規(guī)模明顯增加，22年有所放緩；目前山東省內(nèi)威海、濟(jì)南、濰坊的綜合債務(wù)率較高，煙臺(tái)、棗莊、菏澤和東營(yíng)等地債務(wù)率相對(duì)低，淄博債務(wù)率在省內(nèi)處于中等位置。
3)淄博下轄區(qū)縣中，22年淄博區(qū)GDP為903.3億元，位列全市第一；一般公共預(yù)算收入66.64億元，一般公共預(yù)算支出54.15億元，財(cái)政自給率123.05%，是全市唯一實(shí)現(xiàn)預(yù)算盈余的轄區(qū)。臨淄區(qū)、博山區(qū)債務(wù)率相對(duì)低，桓臺(tái)縣、張店區(qū)等地債務(wù)率相對(duì)高。
4)淄博的城投平臺(tái)中，存續(xù)債規(guī)模較大的主體包括地市平臺(tái)淄博城運(yùn)（313億元，規(guī)模最大；淄博唯一的AAA級(jí)平臺(tái)）、地市開(kāi)發(fā)區(qū)平臺(tái)淄博高新城投（42億元）和淄博高新（37億元；AA+），區(qū)縣平臺(tái)包括臨淄公有、張店國(guó)資，其余區(qū)縣平臺(tái)包括淄川區(qū)的般陽(yáng)城資、桓臺(tái)縣的桓臺(tái)縣金海公有資產(chǎn)、博山區(qū)的博山公有等，評(píng)級(jí)均為AA，存續(xù)債規(guī)模在20億元以下。收益率角度，張店國(guó)資和淄博城運(yùn)認(rèn)可度比淄博高新高，在市場(chǎng)下行區(qū)間收窄幅度更大，在市場(chǎng)上行區(qū)間，收益率上漲幅度相對(duì)淄博高新也更大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、基本面下行風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延。
|
|
