>> 德邦證券-固定收益周報：利率是否還有空間，哪些債券值得關(guān)注-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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近期債券利率快速下行，10年國債利率于5月初下行至2.73%左右，這一水平包含了經(jīng)濟(jì)預(yù)期、資金寬松現(xiàn)狀和空轉(zhuǎn)多交易等多方面因素。后續(xù)短期來說，有兩點值得關(guān)注：1.資金的寬松是否會持續(xù)；2.5-6月份經(jīng)濟(jì)的環(huán)比是否會受前期信貸投放較多的提振。如果5-6月份經(jīng)濟(jì)環(huán)比情況一般，那么利率還有繼續(xù)維持低位震蕩的可能性；而如果5-6月份經(jīng)濟(jì)環(huán)比在一季度信貸投放較多的影響下改善，那么利率會面臨小幅調(diào)整壓力。另外，資金寬松的邏輯正在被投資者交易，而如果短端利率相對資金利率不那么合適，或者債券投資杠桿率進(jìn)一步上行，那么也會使得利率出現(xiàn)上行可能性，當(dāng)前這一現(xiàn)象暫未出現(xiàn)。
對于現(xiàn)券投資者來說，在考慮相對收益情況下，短時間或適合保持平均倉位，但謹(jǐn)慎追漲。而可以參與國債期貨的組合，則可以考慮買入高carry資產(chǎn)并用國債期貨對沖部分久期，因為當(dāng)前國債期貨套保成本較低。
從曲線維度來看：當(dāng)前國債收益率曲線相對合理，政金債收益率曲線偏平坦，考慮到投資者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然處于觀察狀態(tài)，長端利率有下行空間，10年國債的勝率相對高一些；另外，資金利率在節(jié)后進(jìn)一步寬松，投資者也開始關(guān)注中短端債券的性價比。后續(xù)收益率曲線的平陡變化取決于哪一個因素影響更大一些，不過短端利率下行賠率更大一些，未來短期建議以變陡為主。
定價方面，當(dāng)前1Y國有存單，3Y國開所隱含的R007（1M）中樞分別在2.10%、2.05%左右，而目前R007在1.8%附近運行，短端利率的下行依然有空間。另外，從投資者降息預(yù)期來看，近期債券利率下行明顯，但浮息債隱含降息預(yù)期并未上升，投資者尚未開始交易這一預(yù)期。
從擇券維度來看：考慮到資金水平再度回到寬松狀態(tài)，因此在久期合適的基礎(chǔ)上，可以將目光適當(dāng)調(diào)整到中短端品種上。具體來看，當(dāng)前國債在2-3Y左右性價比不錯，10Y附近的性價比相對尚可；國開債在1Y，3Y附近的性價比較好；農(nóng)發(fā)債在1-3Y，5Y附近的性價比較好；口行債在1Y附近的性價比較好，2-5Y的區(qū)別不大，其中4Y左右相對強一些。
從個券來說，國債方面，當(dāng)前230005.IB，200005.IB，220026.IB，230003.IB，210011.IB等債券的性價比相對較好；國開債方面，當(dāng)前230201.IB，230202.IB，160210.IB等債券的性價比相對較好；農(nóng)發(fā)債方面，當(dāng)前210402.IB，210406.IB，230404.IB，230403.IB等債券的性價比相對較好；口行債方面，當(dāng)前190305.IB，220312.IB，230305.IB的性價比相對較好。
10年期方面，隨著10年國開換券，新的主力券230205表現(xiàn)更強一些，但考慮到220220-230205利差上行到5BP左右，雖然還有走闊空間，但幅度不大。但基于流動性特征，依然可以考慮交易230205。另外次新券220220還有相對優(yōu)勢的機(jī)會。國債方面，國債新老券利差偏合理，10年國債在曲線上有一定優(yōu)勢，200006.IB，210017.IB，220003.IB和230004.IB性價比相對不錯。
信用債方面，從交易維度，考慮到信用利差水平偏低，雖然還有壓縮空間，但幅度確實有限，因此整體繼續(xù)壓信用利差的策略可以暫停加倉，而投資者確實想繼續(xù)參與，則可以考慮二永債的1Y左右品種，2-5Y左右的性價比區(qū)別不大，其中4Y左右性價比相對遜色一些。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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